Kurvenlage. H a l b J a H R E S b E R i c H t dES dEutScHEn a k t i E n i n S t i t u t S 1. HalbjaHr 2024 Schwerpunkt: Europa nach der Wahl

er Welt sparen lohnt sich orld-Rendite-Dreieck für die monatliche Geldanlage -42,2 Start 31,3 -2,0 1,5 11,3 22,6 11,9 9,6 24,2 12,2 12,9 10,9 18,7 20,7 14,6 13,8 11,9 9,5 17,6 19,3 15,4 14,4 12,6 2,9 10,2 15,9 17,8 15,3 14,4 12,9 9,9 14,5 16,4 14,8 14,1 12,8 5,6 23,4 19,1 2022 -11,2 10,7 2021 9,3 2020 5,4 11,3 2019 24,0 29,4 7,4 11,5 2018 23,6 15,3 23,5 8,2 11,5 2017 -11,6 16,2 12,8 20,1 8,5 11,2 2016 8,3 -2,7 13,4 11,6 17,8 9,0 11,3 2015 2,3 13,0 11,5 16,7 9,0 11,0 2014 3,3 11,8 10,7 15,3 9,4 11,1 2013 5,4 11,9 10,9 14,9 9,8 11,3 2012 7,1 12,3 11,3 14,7 8,3 12,6 11,7 14,7 10,3 11,6 2 011 9,1 12,8 11,9 14,5 10,6 11,7 2010 9,5 12,7 11,9 14,3 10,7 11,8 2009 38,3 25,8 10,9 12,2 15,2 16,6 15,2 14,5 13,3 10,3 13,1 12,3 14,4 11,1 12,0 2008 9,7 12,9 14,7 13,8 13,4 12,6 10,0 12,5 11,9 13,9 10,9 11,7 2007 7,1 14,2 9,2 11,7 11,2 13,1 10,4 11,2 2006 7,0 10,4 12,4 12,1 12,0 11,4 7,2 8,7 11,0 10,6 12,5 10,0 10,8 2005 8,9 10,9 10,9 11,0 10,6 5,6 4,6 9,7 10,5 2004 8,2 10,1 10,2 10,4 10,1 8,4 10,6 10,2 12,0 5,2 4,1 9,5 10,3 2003 8,2 10,3 10,0 11,7 9,8 7,8 5,1 4,2 9,4 10,2 2002 9,8 11,4 8,2 10,1 9,6 7,7 5,2 4,6 9,9 2001 9,1 9,5 11,0 9,7 7,9 9,1 7,1 4,8 4,1 9,5 2000 6,4 8,6 7,4 9,2 9,0 10,5 8,8 4,2 3,4 9,1 1999 8,4 8,5 10,0 8,7 7,0 8,0 5,7 3,6 2,6 8,8 1998 8,1 9,6 8,2 8,3 6,7 7,6 5,3 3,3 2,3 8,6 1997 7,9 9,3 8,0 8,1 6,5 7,4 5,1 3,2 2,3 8,5 1996 7,8 9,2 7,9 7,9 6,4 7,3 5,1 3,4 2,5 8,4 1995 5,3 7,3 6,5 7,9 7,9 9,1 7,8 3,7 3,0 8,5 1994 7,9 9,1 8,0 8,0 6,7 7,4 5,6 4,2 3,7 8,5 1993 7,9 9,1 8,0 8,0 6,7 7,5 5,8 4,4 4,0 8,5 1992 7,9 9,1 8,0 8,1 6,8 7,5 6,0 4,7 4,4 8,5 19 91 6,2 7,6 7,0 8,1 8,1 9,1 8,0 5,0 4,8 8,5 1990 8,0 9,1 8,1 8,1 7,0 7,7 6,3 5,2 5,1 8,5 1989 8,0 9,0 8,1 8,1 7,1 7,7 6,4 5,4 5,3 8,4 1988 7,9 8,9 8,0 8,0 7,0 7,6 6,4 5,4 5,3 8,4 1987 6,4 7,6 7,0 8,0 8,0 8,9 7,9 5,5 5,4 8,3 1986 7,9 8,8 7,9 8,0 7,0 7,6 6,5 5,6 5,5 8,3 1985 7,9 8,8 7,9 8,0 7,1 7,6 6,5 5,7 5,6 8,3 1984 7,9 8,8 7,9 8,0 7,1 7,6 6,6 5,8 5,7 8,4 1983 8,0 8,8 8,0 8,1 7,2 7,7 6,7 6,0 6,0 8,4 1982 6,9 7,8 7,4 8,2 8,1 8,9 8,1 6,2 6,2 8,6 19 81 8,2 9,0 8,3 8,4 7,6 8,1 7,2 6,6 6,6 8,7 1980 8,4 9,1 8,4 8,5 7,8 8,2 7,5 6,8 6,9 8,9 1979 8,6 9,3 8,7 8,7 8,0 8,5 7,8 7,2 7,3 9,1 1978 8,1 8,7 8,3 8,9 8,9 9,5 8,8 7,5 7,7 9,2 1977 8,9 9,6 9,0 9,1 8,4 8,9 8,3 7,8 7,9 9,3 1976 9,0 9,7 9,1 9,2 8,5 9,0 8,4 7,9 8,1 9,3 1975 9,0 9,7 9,1 9,2 8,6 9,0 8,5 8,0 8,2 9,4 1974 9,1 9,7 9,2 9,3 8,7 9,1 8,6 8,1 8,3 9,4 1973 8,6 9,1 8,7 9,3 9,2 9,8 9,1 8,2 8,4 9,8 10,0 9,8 9,5 9,3 9,0 8,3 8,6 8,0 7,6 7,6 7,2 7,3 6,9 7,2 6,8 6,9 7,2 7,4 7,1 7,4 7,1 7,5 7,2 7,4 7,6 7,7 7,4 7,7 7,5 7,6 7,4 7,4 7,6 7,6 7,4 7,6 7,4 7,6 7,4 7,7 7,5 7,7 7,8 8,1 7,9 8,2 8,1 8,5 8,4 8,6 8,7 8,9 8,8 9,0 8,9 9,0 9,0 9,1 9,0 9,1 9,1 7,5 4,1 2,8 2,6 2,9 3,3 3,1 2,5 1,9 1,7 1,8 2,0 2,5 3,1 3,5 3,8 4,2 4,5 4,7 4,7 4,9 5,0 5,1 5,3 5,5 5,8 6,2 6,5 6,9 7,2 7,5 7,7 7,8 7,9 8,0 9,6 9,3 8,7 8,0 7,3 6,8 6,5 6,4 6,5 6,8 6,8 7,0 7,1 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2 7,4 7,5 7,8 8,0 8,3 8,5 8,7 8,8 8,9 9,0 9,0 n e r h a J n i r e u a d r a p S 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 18,7 -33,8 -0,3 11,1 29,7 14,3 4,0 20,8 14,1 9,3 18,5 14,2 3,3 12,7 11,2 8,1 8,1 -9,3 -27,6 -6,4 -0,9 5,7 4,8 -17,2 -12,6 -24,7 -9,0 -3,5 4,8 3,8 3,7 -4,9 -18,6 -7,7 -3,4 4,6 3,8 0,7 -13,0 -5,5 -2,3 4,9 4,3 4,6 -8,4 -3,1 -0,9 5,7 5,3 8,2 -4,0 -0,5 1,0 6,6 6,3 2,8 1,9 6,9 6,8 3,7 3,1 7,3 7,2 4,5 4,1 7,7 7,7 5,0 5,3 7,9 7,9 5,7 5,5 8,0 8,0 6,0 5,9 7,8 7,8 5,9 5,8 7,9 7,8 6,0 6,1 7,8 7,8 6,2 6,1 7,9 7,8 6,3 6,3 7,9 7,9 6,5 6,5 8,1 8,1 6,8 6,8 8,3 8,3 7,1 7,1 8,7 8,8 7,6 7,7 8,9 9,0 8,0 8,0 9,3 9,4 8,4 8,5 9,7 9,8 9,0 8,9 9,2 10,0 9,3 9,9 9,3 10,1 10,0 9,5 9,4 10,1 10,0 9,5 9,5 10,2 10,1 9,6 9,6 9,5 10,2 10,1 51,7 37,4 11,0 31,9 14,2 31,0 17,2 29,9 18,9 10,8 -0,5 26,9 18,3 11,4 1,2 2,7 24,8 17,8 11,8 23,4 17,5 12,3 4,0 21,8 16,8 12,2 4,6 20,3 16,1 12,0 5,1 18,7 15,0 11,4 5,1 17,6 14,4 11,2 5,4 16,7 13,9 10,9 5,5 16,0 13,5 10,7 5,8 15,5 13,2 10,7 6,0 15,2 13,1 10,7 6,4 15,1 13,1 10,9 6,8 15,2 13,4 11,3 7,4 15,2 13,4 11,5 7,8 15,4 13,7 11,9 8,4 15,5 13,9 12,2 8,8 15,5 14,0 12,4 9,2 9,4 15,4 14,0 12,4 9,4 15,1 13,8 12,3 9,5 15,0 13,7 12,3 14,7 13,6 12,2 9,6 -7,7 -32,9 -1,9 0,2 -24,3 -3,2 5,0 -17,2 -2,2 7,1 -12,2 -1,0 0,3 8,6 -8,4 7,3 -7,1 0,4 5,6 -6,7 -0,1 4,0 -6,7 -0,7 3,5 -6,2 -0,8 3,5 -5,3 -0,5 0,0 3,9 -4,2 4,6 -2,9 0,8 1,7 5,5 -1,6 2,3 5,9 -0,7 2,8 0,2 6,3 6,8 1,0 3,4 3,7 1,6 7,0 4,0 2,0 7,1 4,1 2,2 7,0 7,1 2,6 4,3 4,5 2,8 7,1 4,6 3,1 7,2 4,8 3,4 7,3 5,1 3,8 7,5 7,7 4,2 5,4 5,9 4,7 8,1 6,2 5,2 8,4 6,7 5,7 8,8 9,1 6,2 7,1 7,4 6,5 9,4 7,6 6,8 9,5 7,7 6,9 9,5 7,8 7,1 9,6 9,6 7,2 7,9 9 9 9 1 0 0 0 2 1 0 0 2 2 0 0 2 3 0 0 2 4 0 0 2 5 0 0 2 6 0 0 2 7 0 0 2 8 0 0 2 9 0 0 2 0 1 0 2 1 1 0 2 2 1 0 2 3 1 0 2 4 1 0 2 5 1 0 2 6 1 0 2 7 1 0 2 8 1 0 2 9 1 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 25 30 35 40 45 50

Liebe Leserinnen und Leser, wir leben in einer Zeit gegensätzlicher Phänomene: die komplexität nimmt in Politik und Regulierung stetig zu. Gleichzeitig haben ausgerechnet jene den größten Zulauf, die vermeintlich einfache antworten auf komplexe Fragen propagieren. auf europäischer Ebene wird das besonders deutlich: ungeachtet der immensen Herausforderungen in praktisch allen Politikbereichen konnten bei den zurückliegenden Wahlen die Populisten in vielen ländern weiter zulegen. ausgerechnet in einer Phase beunruhigender geopolitischer Entwicklungen gibt es nun keine offensichtlichen Mehrheiten im Europäischen Parlament mehr und in vielen Mitgliedstaaten instabile koalitionen. Es verwundert in dieser lage nicht, dass der ton rauer wird und die Fragen grundsätzlicher werden. Es geht weniger um politische und regulatorische Feinjustierungen, sondern mehr ums große Ganze. der politische diskurs wird zunehmend emotional und weniger faktenbasiert geführt. Gegenseitiger Respekt in der debatte, konsensorientierung im politischen Prozess und sachorientierte kompromisssuche werden in diesem aufgeheizten klima immer häufiger diskreditiert. Für uns als deutsches aktieninstitut erwächst dar- aus – wie für alle anderen, die sich am politischen diskurs konstruktiv beteiligen – eine doppelte Herausforderung: Erstens muss es uns gelingen, unsere fachlichen Einzelthemen und unsere fundierten Positionen in einem umfeld geopoli- tischer unsicherheit und inmitten tiefgreifender wirtschaftlicher und technologischer transforma- tion in den jeweils größeren kontext zu stellen – worauf unsere Präsidentin Melanie kreis in ihrem beitrag für diese ausgabe der kurvenlage näher eingeht. Zweitens müssen wir lernen, anders – sprich: pointierter, grundsätzlicher, manchmal auch schneller – zu kommunizieren, wenn sich der Stil des politischen diskurses weiter wie beschrieben verändert. bisweilen ist das eine Gratwanderung: So birgt die notwendige kritik an der überbordenden nachhal- tigkeitsberichterstattung das Risiko, denen in die Hände zu spielen, die den menschengemachten klimawandel leugnen und investitionen in die grüne transformation ablehnen. dessen müssen wir uns bewusst sein, wenn wir die bedeutung technischer aspekte adressatengerecht erläutern und den impact regulatorischer Weichenstel- lungen unmissverständlich und zielgerichtet herausarbeiten. das schließt für mich auch noch mehr Mut zu einer grundsätzlicheren Positionierung zu Schlüssel- themen mit ein. Wir können als aktieninstitut zum beispiel gar nicht anders, als für eine europäische kapitalmarktunion einzutreten. Wir brauchen ein umfassenderes bild, was diese beinhalten sollte. und wir sollten Ziel und chancen im blick haben und nicht althergebrachtes in jeder Verästelung reflexhaft schützen. das deutsche aktieninstitut ist inhaltlich und personell gut gerüstet, in diesem Sinne auch in Zukunft eine starke Stimme des kapitalmarkts zu sein. das zeigen auch die inhalte dieser ersten kurvenlage seit meinem amtsantritt als nach- folgerin von dr. christine bortenlänger. darauf baue ich auf. ich freue mich auf die kommenden Jahre und möchte unsere arbeit mit Optimismus und tatkraft für leistungsstarke kapitalmärkte in Europa fortsetzen. Herzliche Grüße ihre Henriette Peucker Geschäftsführende Vorständin 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 7

Politische Arbeit 37 1. Halbjahr 2024 40 Kapitalmarktregulierung 40 EU Listing Act 41฀ •฀Revision der EU-Marktmissbrauchsverordnung 42฀ •฀Revision des Prospektrechts 80 Publikationen und Studien 1. Halbjahr 2024 82 Arbeitskreise 1. Halbjahr 2024 43 European Single Access Point und elektronische 86 Neumitglieder stellen sich vor Berichterstattung 44 Derivate 45 Zahlungsverkehr 46 Unternehmensfinanzierung 47 Kapitalmarktunion 48 Regulierung von Benchmarks und Banken 49 ESG-Ratings 50 Kapitalanlage 50 Altersvorsorge mit Aktien 52 Generationenkapital 53 Basisinformationsblatt für Privatanleger 54 Governance und Nachhaltigkeit 54 Internationale Nachhaltigkeitsstandards 55 EU-Nachhaltigkeitsberichterstattung 56 Umsetzung der Europäischen Standards für die Nachhaltigkeitsberichterstattung 57 CSRD-Umsetzungsgesetz 58 Enforcement von Nachhaltigkeitsinformationen 58 Umsetzung der zweiten Aktionärsrechterichtlinie 59 Kosten der Aktionärskommunikation und -identifikation 60 Aktionärsidentifikation für die Steuerbehörden 61 Hauptversammlung 62 Geldwäschebekämpfung 63 Geschäftsstelle der Regierungskommission Deutscher Corporate Governance Kodex 87 Neu in Präsidium und Vorstand 88 Präsidium und Vorstand zum 30. Juni 2024 90 Team 92 Kapital. Markt. Kompetenz. – Das sind wir. Fakten rund um die Aktie 32 36 76 Nach gefragt 30 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 9

Um die europäische Wachstumsperspektive zu stärken, brauchen wir einen einheitlichen und leistungs- fähigen Kapitalmarkt, der den Bedürfnissen der Unternehmen und Anleger gerecht wird. Melanie Kreis Präsidentin des Deutschen aktieninstituts e.V. Finanzvorständin DHl Group geber aus den vergangenen Monaten ein. Es bleibt abzuwarten, ob der neue Schwung angesichts der vie- len politischen unsicherheiten erhalten bleibt. Schon allein deshalb ist es wichtig, dass auf nationaler Ebene mit dem Generationenkapital und der Schaffung eines altersvorsorgedepots Maßnahmen zur besseren nut- zung von aktien und kapitalmarkt in der altersvorsorge ergriffen und konsequent umgesetzt werden. und eines ist auch klar: neben einem einheitlichen und leistungs- fähigen kapitalmarkt ist der bürokratieabbau das zweite zentrale thema, um die Wettbewerbsfähigkeit der Eu zu stärken. die berichtspflichten der unternehmen am kapitalmarkt sind hierfür ein prominenter anwendungsfall. leitmotiv auch für die kapital- marktunion sollte deshalb das von ursula von der leyen in der letzten legislaturperiode formulierte Ziel sein, 25 Prozent der berichtspflichten für Firmen zu streichen. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 11

F rau Prof. Niebler, welche zentralen Initiati- ven sollten das EU-Parlament und die neue Kommission während der nächsten Legis- laturperiode ganz oben auf die Agenda setzen? da gibt es einige, aber die drei für mich zentralsten sind mehr Sicherheit, mehr Wettbewerbsfähigkeit und mehr bürokratieabbau. So würde auch meine Überschrift für die neue legislaturperiode lauten. Seit dem beginn des brutalen angriffskriegs Russlands gegen die ukra- ine haben wir leider wieder krieg mitten in Europa und uns allen ist in den vergangenen 2 ½ Jahren hoffentlich bewusst geworden, dass Sicherheit unser höchstes Gut ist. Ohne Sicherheit keine Freiheit, ohne Frei- heit keine demokratie, ohne demokratie keine pluralistische Gesellschaft. Wir müssen und werden also sehr ver- stärkt in unsere Sicherheits- und Ver- teidigungssysteme investieren müs- sen. Ebenso dringend gilt es, unsere Wettbewerbsfähigkeit zu stärken, vor allem gegenüber china und den uSa, und das fordert primär den abbau von bürokratie, unter der gerade die Wirtschaft und insbesondere der Mittelstand bei uns in deutschland massiv leiden. unsere teils überbordende bürokratie ist längst zu einem der größten Hemmnisse einer prosperierenden Wirtschaft geworden. Die EVP ist die stärkste Fraktion im Europäischen Parlament, muss aber für Mehrheiten koalieren. Wel- che Optionen hat sie hierfür und was bedeutet das für die politische Ausrichtung in der EU? Wir müssen als EVP-Fraktion mit allen demokraten reden und Mehrheiten sind ohne Extremisten sowohl von links als auch von rechts möglich. Wir haben immer wieder klargestellt, dass wir nur mit Parteien sprechen, die sich klar zur Eu bekennen, hinter der ukraine und unseren rechtsstaatlichen Prinzipien stehen. diese brandmauer steht. klar ist aber auch: Wir müssen den planwirtschaft- lichen, dirigistischen kurs, den Grüne, linke und auch Sozialdemokraten in den letzten Jahren zum beispiel beim Green deal gefahren haben, korrigieren. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 13 13

Es häufen sich Vorschläge und Positionen, ob vom ehemaligen italienischen Minister- präsidenten Letta, dem ehemaligen französi- schen Zentralbankgouverneur Noyer oder den Aufsichtsbehörden, neue Impulse für eine Kapitalmarktunion und das Wertpapier sparen zu geben. Es wird ein europäisches Sparpro- dukt vorgeschlagen, mit dem die Menschen steuerbegünstigt in Aktien und anderen Wertpapieren investieren können und damit auch die Finanzierung europäischer Unter- nehmen stärken. Wie schätzen Sie die Vor- schläge ein? die cSu begrüßt grundsätzlich ein solches europäisches Sparprodukt. Es ist unabdingbar, dass wir mehr investitionen in die Zukunft, auch von Privatpersonen, brauchen. Wir müs- sen jede Maßnahme unterstützen, die euro- päischen unternehmen den Zugang zu kapital erleichtert. dabei müssen wir aber unbedingt die Stärken und Schwächen der jeweiligen Systeme in den Mitgliedstaaten berücksich- tigen. Für uns hat dabei immer Priorität: Eine Vergemeinschaftung von Schulden darf keine Option sein. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 15 15 lehnen wir ab. und zur vorgelegten agenda der Herren Scholz und Macron sage ich ganz ehrlich: Sie kommt viel zu spät! das deutsch-französische Verhältnis ist unter Scholz und Macron an einem tiefpunkt angelangt. Es leidet immens und das bedaure ich sehr. das liegt zuvorderst am bundeskanzler, der augenscheinlich bis heute nicht ver- standen hat, dass die deutsch-französische Partnerschaft der nukleus Europas ist. Eine unionsgeführte bundes- regierung, die wir hoffentlich ab 2025 wieder haben wer- den, wird das heilen, ganz im Geiste von konrad adenauer und Helmut kohl.

Wir haben in den vergange- nen Jahrzehnten so viel in, mit und für Europa erreicht, das den Menschen vor Ort zu- gutekommt, vom binnenmarkt über offene Grenzen bis hin ganz konkret zur un- terstützung in notfällen wie zum beispiel mit europäischen Fluthilfen. Vieles davon wird für selbstverständlich gehalten. Selbstver- ständlich ist aber in Europa nichts, weder der Frieden noch die Freiheiten, die wir haben. dafür jeden tag zu kämpfen, ist eine groß- artige aufgabe, der ich mich mit vollem Ein- satz und Überzeugung in den nächsten fünf Jahren widmen werde. Immer noch wird Europa stark durch eine nationale Brille kommentiert. Welche Mög- lichkeiten sehen Sie, europäischer auf The- men zu schauen und den Bürgern auch eine breitere europäische Perspektive zu zeigen? dem erlauben Sie mir bitte, etwas zu wider- sprechen. ich gehöre dem Europäischen Par- lament jetzt seit 25 Jahren als Mitglied an. nach meinen Erfahrungen, die ich vor allem mit jungen Menschen mache, haben viele diese „nationale brille“ längst nicht mehr auf. Europa hat sich in zahlreichen Facetten nach vorne entwickelt und wird von den Menschen positiv wahrgenommen. Sicherlich nicht von allen und das interview zeigt ja, dass wir auch noch einiges zu verbessern haben. Verste- hen Sie mich bitte nicht falsch: ich möchte keine allgemeine Medienschelte betreiben, aber das eine oder andere Mal würde ich mir schon „mehr Europa“ in den Zeitungen, im tV und online wünschen und nicht nur alle fünf Jahre, wenn Wahlen sind, oder nur dann, wenn es etwas zu kritisieren gibt. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 17 17

Wir sollten uns damit auseinander setzen, was Märkte wie jene der USA oder in Asien ermöglichen und in welchem politischen und regulativen Umfeld diese Kapitalmärkte stehen. Investoren brauchen Bilder laut Europäischer kommission müssen für eine nachhaltige transforma- tion jährlich 620 Milliarden Euro aufgebracht werden. Ver sicherungen und Pensionsfonds können eine wichtige Rolle spielen, diesen investi- tionsbedarf zu decken. institutionelle investoren benötigen jedoch von Regierungen mitgetragene leitbilder und transformations pläne. diese würden Orientierung für die Planung von investitionen bieten und helfen, Finanzmittel strategisch einzusetzen. So könnten investoren viel mehr zum Finden von lösungen beitragen. leitbilder sind besonders für den Energiemarkt, den transportsektor und die telekommunikation notwendig. Wichtig ist dabei, die Entwick- lung in anderen Wirtschaftsräumen (china, uSa und indien) anzuerken- nen und deren Fortschritte als anspruch für Europa zu akzeptieren. Wer meint, es ginge ohne Zielvorstellung oder leitbild mag vielleicht daran denken, dass dauerhaft niedrigere Energiepreise und ein großes Poten- zial an gut ausgebildeten arbeitskräften in anderen Wirtschaftsräu- men gegenüber Europa einen Wettbewerbsvorteil darstellen. Vielleicht erkennen Einzelne auch schon, dass Europa bereits im Hintertreffen ist. europäischen kapitalmärkte sind die Rahmenbedingungen – von der Wirtschaftspolitik bis zum insolvenzrecht. Wir sollten uns damit auseinandersetzen, was Märkte wie jene der uSa oder in asien ermöglichen und in welchem politischen und regulativen umfeld diese kapitalmärkte stehen. Wenn wir unter- schiede erkennen, sollten wir daran arbeiten, den Rahmen in Europa attraktiver, das heißt wettbewerbsfähiger zu machen. Eine weitere Herausforderung bleibt das thema Zuwanderung und die integration von arbeitskräften in Europa. Wir wissen: gegen den demographischen Wandel hilft Zuwanderung und ökonomisch gute integration. derzeit gelingt uns integra- tion nur mäßig gut. Vielerorts so schlecht, dass politische Programme unterstützt werden, die Migration und integra- tion ablehnen. insbesondere in deutschland muss im selben Zusammenhang – Stichwort demographie – auch effektiv an der unterstützung von jungen Familien und insbesondere Müttern gearbeitet werden. Wenn wir abstimmen, wie ein arbeitsmarkt 2030 aussehen kann, können wir auch lösungen für komplexe Herausforderungen finden. Herausforderungen, zwei Beispiele: Kapitalmärkte und Zuwanderung Rahmen für Ideen leitbilder allein werden aber nicht reichen. Es gibt vielfältige Herausfor- derungen: Wie soll der kapitalmarkt entwickelt werden? Es gibt einen Spareinlagenbestand von 33 billionen Euro, die obigen 620 Milliarden Euro erscheinen klein, sind aber dennoch schwer erreichbar. Oft wird davon gesprochen, dass wir mehr kapital (aus Europa) brauchen, um die europäischen Märkte zu stärken. doch kapital fließt immer in die attraktivsten Märkte. Ein vielleicht größeres Problem der Wachstum ergibt sich aus innovationen, die ökonomisch genutzt werden. Mit leitbildern wird klarer, wofür lösungen gesucht werden und welche Finanzierungen strategisch inter- essant sein können. aber ja, leitbilder abzustimmen ist schwie- rig. Vielleicht versuchen wir aber dennoch die abstimmung und kommunikation. Europa gerät ins Hintertreffen. Ohne Ziel und dazugehöriger europaweiter Planung für 2030 und 2035 wird es schwer werden, Geschwindigkeit aufzunehmen. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 19 19

T he first ambitions for a single capital market go back to the late 1980s, when undertakings for collective investment in transfer- able Securities (ucitS) was coined, the structure for Eu-based mutual funds, and measures were adopted for harmonised exchange listing particulars. in the wake of 1992, the investment Services direc- tive was adopted, allowing for a single Eu-wide licence for brokers and exchanges in securities markets. the start of the euro led to the hope that a deeper and more liquid capital market would emerge with the Financial Services action Plan (1999). Further steps were taken in the wake of the financial crisis, to allow for more transparency in and reporting of market exposures, and better protection of investors. and in 2014, the capital markets union (cMu) was launched, which proposed another set of measures to create this union. Drastic measures are needed there can be no doubt, the Eu will have to take a quantum step to remain credible with its plans. the Eu will need to take drastic measures to eliminate the multiplicity of supervisors for trading and post-trading infrastructures. it will need to tackle regulatory arbitrage and ensure investor enjoy equal protection across the Eu for a given product, and that price competition works. it will need to react immediately against goldplating by member states, and bring back a true form of mutual recognition among member states. an Eu-style of the federal uS Securities and Exchange commission (SEc) will need to be created, with a hands-on supervisory attitude. There can be no doubt, the EU will have to take a quantum step to remain credible with its plans. The EU will need to take drastic measures to eliminate the multiplicity of supervisors for trading and post-trading infrastructures. the Eu will also need to act with its powers to ensure free competition, against monopolies and anticompetitive behaviour. this applies as well to infrastructures, which often have dominant positions in local mar- kets, as in retail finance, which remains too segmented. Proposals to move ahead with a smaller group of countries, or create additional Eu-wide regimes that can compete with existing national ones are too cumber- some. they create additional complexity and unclarity, certainly for retail investors, whereas more unity and simplicity needs to be pursued. ECB’s financial integra- tion and other reports 2024 brought the realisation that the Eu was hopelessly los- ing out with this objective, as a result of lack of single market, protectionism, home bias and inertia. a statement in the 2024 Ecb’s financial integration report is striking: ‘Progress on financial integration in the euro area has been disappointing overall. both (...) finan- cial integration indicators have declined substantially over the past two years, with no sizeable increase (...) and despite significant legis- lative efforts over the last decade'. Several reports were published calling for action, including the Euro- group statement of april 2024, the letta Report and the noyer report. a common feature of these reports is the focus on the ‘sell side’, the need for cost-efficient and attractive long-term savings products with strong investor protection. this was also featured in the Political Guidelines for the von der leyen ii commission, as outlined by the commission Presi- dent on 18 July 2024 before the European Parliament. it is paramount that local market development also needs to be promoted, but not at the expense of inves- tor protection, or market integration. capital markets in South and Eastern Europe have not advanced at all over the last 10 years. the example of what the nordics achieved can stand as a model. Hence promises of more than 40 years will need to be fulfilled now, if not, the Eu can leave its cMu project for the history books, and with it the new wave in competitiveness of its enterprises that Europe will need to set in motion. www.ceps.eu 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 21 21 21

Die KI kann aus ihren Datenmodellen Lösungsansätze entwickeln, die Letztentscheidungs- kompetenz muss dabei aber zwingend beim Vorstand oder Aufsichtsrat verbleiben. im deutschen Gesellschaftsrecht scheitert die benennung von ki zum Organmitglied bereits an deren fehlender Rechts persönlichkeit, da nach deutschem aktienrecht Vorstands- oder aufsichts- ratsmitglied nur eine natürliche, unbeschränkt geschäftsfähige Person sein kann. die Gefahr eines halluzinierenden Gremiumsmitglieds – wie sie etwa bei der Verwendung von large language models bestünde – ist insofern gebannt. Delegation von unternehmerischen Entscheidungen an eine KI ki ist heute schon den Menschen darin über- legen, große datenmengen zu analysieren und zu strukturieren sowie Szenarien zu entwi- ckeln. Es stellt sich daher die Frage, inwieweit Vorstand und aufsichtsrat unternehmerische Entscheidungen auf eine ki delegieren dürfen. Hier gelten die üblichen Regelungen zur dele- gation von unternehmerischen Entscheidun- gen. unzulässig ist daher eine delegation von leitungsaufgaben1 an ki-Systeme. Zulässig ist dagegen, dass sich Vorstand und auf- sichtsrat bei unternehmerischen Entscheidungen durch ki unterstützen lassen und Vorbereitungs- und ausführungshandlungen zu leitungsent- scheidungen auf diese übertragen. Zu beachten sind hierbei nach der herrschenden Meinung die Grundsätze, die für die delegation an Mitarbeiter oder den Einsatz von Sachverständigen entwickelt wur- den.2 So ist u.a. sicherzustellen, dass auch die ki sorgfältig ausgewählt und überwacht wird. die ki kann aus ihren datenmodellen lösungs- ansätze entwickeln, die letztentscheidungskompetenz muss dabei aber zwingend beim Vorstand oder aufsichtsrat verbleiben. Strittig ist, wie Vorstand und aufsichtsrat die Plausibilität von ki-Vorschlägen prüfen müssen: Während einige eine solche Prüfung nur bei erklär- barer ki (eXplainable artificial intelligence, Xai) für durch- führbar halten,3 wollen andere für eine Plausibilisierung ein grundlegendes Verständnis der ki-Funktionsweise beim Organ ausreichen lassen und betrachten daher eine solche auch bei black-box-Vorschlägen der ki für möglich. Pflicht zum KI-Einsatz bei unternehmerischen Entscheidungen? aufgrund der zunehmenden Überlegenheit der ki im Ver- gleich zu Menschen, umfassende datenmengen auszu- werten und Prognosen zu erstellen, sehen sich Vorstand und aufsichtsrat verstärkt mit der Frage konfrontiert, inwieweit sie – aufgrund ihrer allgemeinen Sorgfaltspflicht – sogar verpflichtet sind, sich bei unternehmerischen Ent- scheidungen durch ki unterstützen zu lassen.4 Gemäß der business Judgement Rule setzt pflichtgemäßes Handeln oder unterlassen u.a. voraus, dass die informationsgrund- lage angemessen ist. Zur beurteilung der angemessenheit könnte in Zukunft nicht nur die unmittelbare Verwendung von ki-tools durch die Organe, sondern auch die umfas- sendere nutzung von ki in den datenerhebungssystemen und -prozessen des unternehmens berücksichtigung fin- den – vor allem in Situationen, in denen unternehmen auf Risiken oder chancen nicht (angemessen) reagiert haben. in jedem Fall sollten Vorstände und aufsichtsräte ihre ki-nutzung – einschließlich der Einzelheiten ihrer Plausi- bilitätsprüfung – aufgrund der für sie ungünstigen beweis- lastverteilung im Rahmen der organschaftlichen Haftung sorgfältig dokumentieren. 1 Zu den leitungsaufgaben gehören z.b. die Unternehmensplanung und -organi- sation sowie Entscheidungen, die für die Gesellschaft von besonderer bedeutung sind oder mit einem hohen risiko verbunden sind. Im Gesetz werden u.a. die auf- stellung des jahresabschlusses und lagebericht sowie die bestands sicherung als leitungsaufgaben ausdrücklich genannt. 2 Vgl. hierzu reger, aCQ II/2019, S. 22 f. 3 Vgl. hierzu buchholz/Dubovitskaya, aCQ II/2023, S. 6 f. 4 Vgl. hierzu reger, aCQ II/2019, S. 22 (23) 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 23 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 23

bortenlänger berichtete über aktuelle und geplante aktivitäten des teams. Sie verwies auf wichtige Refor- men, wie die der gesetzlichen und privaten alters- vorsorge, die das deutsche aktieninstitut mit Posi- tionspapieren und Studien begleitet hat. die balance zwischen ambitionierten politischen Zielen und der praktischen umsetzbarkeit von Vorhaben sei und bleibe eine daueraufgabe, sagte bortenlänger auch mit blick auf die nachhaltigkeitsvorgaben für unter- nehmen. Spannende interne und externe Impulsvorträge Gastgeber Harm Ohlmeyer, Finanzvorstand der adidas aG, gab einen impuls über „Ein Jahr liefer- kettensorgfaltspflichtengesetz – Höhen und tiefen in der umsetzung“. Für adidas als globalen kon- zern sei die umsetzung deutscher und europäi- scher nachhaltigkeitsrichtlinien im internationalen Wettbewerb eine Herausforderung. anders als für mittelständische unternehmen habe das lkSG aber keine grundsätzlichen neuerungen gebracht. dies liege daran, dass adidas vor Jahren Mechanismen eingeführt habe, um sicherzustellen, dass Men- schenrechte und umweltschutzbestimmungen in der lieferkette eingehalten werden. Jenny bofinger-Schuster, Mitglied des internatio- nal Sustainability Standards board (iSSb), sprach über den aktuellen Stand der arbeit des iSSb und die internationalen Standards der nachhaltigkeits- berichterstattung. Mit dem europäischen Stan- dardsetzer EFRaG arbeite man eng zusammen, um einen möglichst hohen Grad an interopera- bilität zu erreichen und doppelberichterstattung zu vermeiden. das iSSb arbeite intensiv daran, unternehmen bei der umsetzung der ersten bei- den Standards durch geeignete Hilfestellungen zu unterstützen. Impuls über Herausforderungen und Chancen von KI in Investor Relations Einen Einblick in die anwendungsmöglich kei- ten von künstlicher intelligenz in der investor Relations gaben Felix Schönauer, cEO teneo Germany, und Sparky Zivin, Senior Managing director and Global Head of teneo Research. Sie erläuterten die Herausforderungen, die sich aus dem Einsatz von künstlicher intelligenz durch analysten und investoren für die investor- Relations-arbeit ergeben, und zeigten auf, wie unternehmen hierauf reagieren können. Vor der Europawahl und drei landtagswahlen im Herbst in deutschland gab Stephan kramer, Präsident des Verfassungsschutzes in thürin- gen, einen eindrucksvollen und auch bedrü- ckenden Einblick, was es in der Praxis heißt, wenn wir von wehrhafter und standhafter demokratie sowie vom Schutz unseres Grund- gesetzes reden. am Ende der Veranstaltung bedankte sich christine bortenlänger bei Präsidium und Vor- stand unter langanhaltendem applaus für die gute und vertrauensvolle Zusammenarbeit. Sie drückte zudem ihre Wertschätzung für ihr team und die jahrelange hervorragende arbeit aus. der Vorstandssitzung schloss sich der Jahres- empfang mit Verleihung des Meritum Förder- preises an Pulse of Europe und ein Gespräch mit der ehemaligen Weltklasse-tennisspielerin andrea Petković über den ausstieg aus dem Profisport an. Ein herzliches dankeschön gilt unserem Gastgeber, der maßgeblich zum Gelingen der Veranstaltung beigetragen hat, die auf dem beeindruckenden Firmengelände der adidas World of Sports stattfand. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 25

„Der Schutz unserer demokratischen und freiheitlichen Gesellschaft geht uns alle an. Demokratie ist nicht per se gegeben, sondern muss aus der Mitte der Gesellschaft heraus verteidigt werden.“ Melanie kreis „Für ein global aufgestelltes Unternehmen wie die BASF ist es in der Nachhaltigkeits- berichterstattung wichtig, dass wir mit Blick auf die ISSB-Standards nicht doppelt berichten müssen, sondern die Standards global gültig sind.“ dr. dirk Elvermann 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 27

https://pulseofeurope.eu die Verleihung des Meritum Förderpreises an Pulse of Europe hilft, weitere akteure zu gewinnen, die unsere kampagne unterstützen.“ Meritum Förderpreisträger im Portrait: Pulse of Europe Pulse of Europe (PoE) wurde 2016 in Frankfurt am Main gegründet. die Mitglieder vereint der Glaube an die europäische idee und die Überzeugung, dass bürge- rinnen und bürger für ein zukunftsfähiges, geeintes Europa selbst aktiv werden müssen. das Engagement geschieht mit vielfältigen aktionen und Projekten – vor allem in deutschland, aber auch in zahlreichen weiteren Eu-Mitgliedstaaten: Von demonstrationen und kund- gebungen über kampagnen für die Europawahl 2024 bis zu bürgerbeteiligungsformaten wie den Europäi- schen HausParlamenten (EHP), ein interaktives dialog- forum über europäische themen. Getreu dem Motto: „Wir sind der Pulsschlag Europas!“ Preis für Soziale Marktwirtschaft und Demokratie Wir verleihen den Meritum-Preis der Deutschen Wirt- schaft jährlich. Wir zeichnen damit Persönlichkeiten, Organisationen, Initiativen und Projekte aus, die sich in besonderem Maße für die deutsche Wirtschaft, die Anliegen der Sozialen Marktwirtschaft sowie die öko- nomische Bildung und das bessere Verständnis wirt- schaftlicher Zusammenhänge engagiert haben. Der Preis wird in den Kategorien Ehren- und Förderpreis vergeben, wobei letzterer mit 25.000 Euro dotiert ist. Bis zum 29. November 2024 können Nominierungen für den Meritum-Preis 2025 mit einer Begründung bei uns eingereicht werden. Mehr zum Meritum-Preis der Deutschen Wirtschaft: www.meritum-preis.de 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 29

Dominik Asam Finanzvorstand SaP SE Mitglied des Präsidiums des Deutschen aktieninstituts e.V. S teigende cO2-Preise ma- chen eine belastbare cO2- berichterstattung unerläss- lich. auch aktuelle Entwicklungen der Regulatorik, wie cSRd und cbaM, stellen unternehmen vor neue Herausforderungen. Statt bürokratischer ungeheuer mit begrenzter aussagekraft braucht es wenige, für investoren entscheidungsrelevante kennzahlen, die messgenau erhoben und berich- tet werden und einen Vergleich über den europä- ischen tellerrand hinaus erlauben. die antwort auf diese und weitere Herausforderungen bietet ein Green ledger, der transaktionsbezogen und auditierbar daten zu cO2-Emmissionen erfasst, der zweifelsohne wichtigsten ESG-kennzahl unserer Zeit. Der CO2-Markt wird größer als der Ölmarkt werden. Bei einem Preis von 170$/Tonne CO2 würde der Break-Even- Point erreicht werden. Bis 2030 werden Preise von 250-300$ erwartet. Der Business Case für ESG-Berichterstattung der cO2-Markt wird ab einem Preis von 170$ pro tonne zum Ölmarkt aufschließen. break Even 170$ CO2-Preis/Tonne Prognose 250$ CO2-Preis/Tonne Quelle: Potsdam-Institut für Klimafolgenforschung (PIK) Ölmarkt 32 Mrd. x 85$ = 2.7bill. $ CO2-Markt 32 Mrd. x 85$ = 2.7bill. $ Ölmarkt 32 Mrd. x 85$ = 2.7bill. $ CO 2-Markt 32 Mrd. x ½ x 250$ = 4.0bill. $ 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 31

2. Halbjahr 2024 Veranstaltungsvorschau M it unseren Veranstaltungen bieten wir die Möglichkeit eines persönlichen Austauschs oder einer virtuellen Teilnahme. aktuelle informatio nen sowie wei- tere Veranstaltungen des deutschen aktien instituts finden Sie unter www.dai.de/ver anstaltungen. unter diesem link können Sie sich auch für unseren konferenz-Verteiler anmelden. die Ver- anstaltungen und termine des deutschen aktien- instituts geben den Stand der Planung zum 26. Juli 2024 wieder. 19. September 2024 Konferenz 21. Jahrestagung „Die Hauptversammlung“ Erfahrungen und Schwerpunkte der HV-Saison 2024 und Herausforderungen für das Jahr 2025 stehen auf der tagesordnung unserer jährlichen HV-tagung. Expertinnen und Experten aus unternehmen und Politik werden zu aktuellen themen wie ESG, Say-on- climate sowie einer Reform des beschlussmängel- rechts und Einsatzmöglichkeiten von ki bei der Hauptversammlung diskutieren. dabei werden auch die Erwartungen von investoren beleuchtet. 10. Oktober 2024 4. Deutsch-Französisches Wirtschaftsforum deutsche und französische Vorstände aus unter- nehmen, banken und von institutionellen anlegern diskutieren, wie Wirtschaft, Politik und Gesellschaft nach der Europawahl die großen aktuellen Heraus- forderungen meistern können. Mit dem Ziel, den deutsch-französischen Wirtschaftsdialog zu stärken, wird sich das diesjährige Forum auf die Herausfor- derungen für die europäische Wirtschaft und die kapitalmarktunion konzentrieren, die sich aus der doppelten transformation und der veränderten Geopolitik ergeben – im lichte der neu konstituier- ten Eu-institutionen. die Veranstaltung ist gelade- nen Gästen vorbehalten. 19. November 2024 Konferenz „Aktuelles zum Thema Nachhaltigkeit“ tauschen Sie sich mit unseren Expertinnen und Experten auf unserer konferenz zu aktuellen ESG- und nachhaltigkeitsfragen aus. Verschaffen Sie sich einen Überblick über themen rund um Green- washing oder die umsetzung der corporate Sustain- ability Reporting directive (cSRd). Seien Sie bei der konferenz dabei und verpassen Sie keine aktuellen nachhaltigkeitsthemen. 5. Dezember 2024 Konferenz 16. Jahrestagung „Bilanzkontrolle und Abschlussprüfung“ Sind Sie auf informationen zu Entwicklungen im bereich von accounting, Prüfung und bilanzkontrolle angewiesen? unsere Jahrestagung bietet traditionell einen umfassenden Überblick aus erster Hand – in einer Mischung aus Fachvorträgen, Paneldiskussi- onen und Erfahrungsberichten. daneben bieten wir ausreichend Raum zum aus- tausch und networking in der community. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 33

Der einzige Weg, unsere Zukunft zu sichern, ist der, von dem ich heute sprechen möchte – es liegt an uns, an euch, diesen Weg zu gehen. Er liegt in der Neubegründung eines souveränen, geeinten und demokratischen Europas. Gemeinsam müssen wir den Mut finden, uns diesen Weg zu bahnen.“ Europa-Rede vom 25. april 2024 an der Sorbonne, Paris 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 35

Politische Arbeit „Der Blick aus der Praxis hilft, politische Ziele in gute Regulierung zu verwandeln.“ Henriette Peucker, Geschäftsführende Vorständin, Deutsches aktieninstitut e.V. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 37

50 Kapitalanlage aktien sind ein unverzichtbarer baustein für den Vermögensauf- bau und die altersvorsorge. Deutschland hat erhebliches aufhol- potenzial im bereich des langfristigen aktiensparens, auch mit Mitarbeiter aktien. Wir setzen uns für eine politische Haltung und einen rechtsrahmen ein, die breiten bevölkerungsgruppen den Zugang zu aktien erleichtern. 46 Unternehmensfinanzierung Ohne entsprechende finanzielle Ressourcen kann die beste Geschäftsidee nicht zünden. Unternehmen setzen Kapital ein, um zu wachsen und Arbeitsplätze zu schaffen. Mit Hilfe von Aktien und Anleihen nehmen sie dieses an den Kapitalmärkten auf. Passende Rahmenbedingungen für die Börsennotiz stehen deshalb ganz oben auf unserer Agenda. 54 Governance und Nachhaltigkeit Gute Corporate Governance sichert den wirtschaftlichen Erfolg und die akzeptanz unternehmerischen Handelns in der Gesellschaft. Sie sorgt dafür, dass Unternehmen im rahmen der geltenden Gesetze und Vorschriften arbeiten und sich an anerkannte Standards und best Practices in den bereichen Umwelt, Soziales und Unternehmensführung halten. Dafür engagieren wir uns. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 39

revision der eu­markt­ missbrauchsverordnung Die Delegierten Rechtsakte zur Ad-hoc-Publizität sind entscheidend für Erleichterungen in der Praxis d ie wichtigste Änderung für die compliance-Praxis der bör- sennotierten unternehmen betrifft die ad-hoc-Publizität. aktuell greift die Pflicht der Ad-hoc-Veröffentlichung häufig sehr früh. Dies löst umfassende Dokumentations- und Prüfpflichten für die Emittenten aus. Besonders komplex und mit Rechtsrisiken behaftet ist dabei die Meldepflicht bei sogenannten gestreckten Sachverhalten. Dazu zählen Unternehmensakquisitionen oder wichtige Personalentscheidungen. Diese zeichnen sich dadurch aus, dass Entscheidungen über lange Zeiträume in verschiedenen Zwischenschritten vorbereitet werden. Wir haben über den gesamten Prozess der Rechtsetzung für spür- bare Vereinfachung der Ad-hoc-Publizität bei solchen Sachverhalten geworben. Nach der geänderten Marktmissbrauchsverordnung ist künftig erst das Ereignis ad hoc zu veröffentlichen, das den gestreck- ten Sachverhalt abschließt. Wir begrüßen diesen Paradigmenwech- sel. Allerdings muss die Kommission in einer nicht-abschließenden Liste noch festlegen, welche Sachverhalte und Informationen von der Neuregelung erfasst sind und wann ein gestreckter Sachverhalt auch im rechtlichen Sinne endet. Da dies in hohem Maße praxis- relevant ist, haben wir einen eigenen Vorschlag für die Grundzüge der noch zu erstellenden Liste erarbeitet. die Revision der Eu- Marktmissbrauchsver- ordnung verfolgt das Ziel, die kapitalmarktregeln zu vereinfachen und damit die attraktivität der börsennotiz zu verbessern. Wir appellie- ren deshalb an Eu-kommis- sion und ESMa, diese Ziel- richtung bei der Erarbeitung der delegierten Rechtsakte zur ad-hoc-Publizität konse- quent zu verfolgen.“ Dr. Gerrit fey, Begrüßung zur Kon- ferenz „Kapitalmarktrecht 2024“ am 16. April 2024 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 41

european Single access point und elektronische Berichterstattung Bei der technischen Implementierung Zusatzanforderungen für Unternehmen vermeiden Ab dem Jahr 2027 werden bei der Euro- päischen Wertpapieraufsicht ESMA Finanz- und andere Pflichtinforma- tionen von Unternehmen über ein gemein- sames Datenportal, den European Single Access Point (ESAP) zugänglich gemacht. Die Zusammenführung der vorhandenen Pflichtinformationen von börsennotierten Unternehmen soll die Sichtbarkeit von Unternehmen verbessern und Investoren den Vergleich von Unternehmen erleichtern. Von der technischen Umsetzung des ESAP wird jedoch abhängen, ob dies ohne neue Pflichten und Anforderungen für die Unter- nehmen gelingt. Unsere Forderung nach einer schlanken Implementierung haben wir im März 2024 in unserem Beitrag zur Konsul- tation technischer Implementierungsstan- dards zum ESAP erneuert. Wir regen unter anderem an, die technische Validierung europaweit einheitlich auf ein Mindestmaß zu beschränken. Wie bereits Jahresfinanzberichte müssen künftig auch die Informationen nach den Europäischen Nachhaltigkeitsberichtsstan- dards (ESRS) mittels der sogenannten Xten- sible Business Reporting Language (XBRL) elektronisch von den Unternehmen gekenn- zeichnet werden, damit sie automatisch ausgelesen und verarbeitet werden kön- nen. Die Entwürfe der dazugehörigen tech- nischen Anforderungen der EFRAG liegen mittlerweile vor. Für die Unternehmen be- deutet die XBRL-Kennzeichnung einen er- heblichen Zusatzaufwand. Wir setzen uns deshalb dafür ein, dass die Kennzeich- nungspflicht in XBRL so einfach wie mög- lich ausgestaltet wird. Außerdem sollte bei der Umsetzung der Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) in deutsches Recht die Verpflichtung zum XBRL-Tagging im Nachhaltigkeitsbe- reich im Gleichlauf zu den bestehenden Regelungen der Finanzberichterstattung ge- regelt werden. Die elektronisch gekennzeich- neten Abschlüsse und Lageberichte sollten daher weiterhin als Abschrift der vom Wirt- schaftsprüfer geprüften Originale gelten (Einreichungslösung). Dadurch wird ver- hindert, dass durch bloße Tagging-Fehler ganze Abschlüsse und Lageberichte formal neu aufgestellt und geprüft werden müssen, genau wie in der Finanzberichterstattung. Leider berücksichtigt der Regierungsentwurf des deutschen CSRD-Umsetzungsgesetzes aus dem Juli 2024, mit dem die europäischen Vorgaben ins deutsche Recht übertragen werden, diese Forderung noch nicht. Statt- dessen formuliert der Entwurf eine Aufstel- lungslösung. Danach muss der Lagebericht bereits als mit XBRL gekennzeichnete Datei aufgestellt werden, was erhebliche zusätzli- che Prozess- und Rechtsrisiken für die Unter- nehmen bedeutet. Wir werden uns deshalb dafür einsetzen, dass dies im parlamentari- schen Verfahren noch geändert wird. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 43

Zahlungsverkehr Der Verordnungsentwurf schränkt die Flexibilität und Wettbewerbsfähigkeit der Unternehmen ein N achdem die Europäische Kommission im September 2023 einen Vorschlag für eine Verordnung zur Bekämpfung von Zahlungs- verzug im Geschäftsverkehr vorgelegt hatte, hat der Ausschuss für Binnenmarkt und Verbraucherschutz einen Bericht verfasst. Daraufhin haben wir unter unserer Federführung mit acht anderen deutschen Verbänden unsere Bedenken gegen die Verordnung vorgetragen. Kritisch sehen wir unter anderem den One-Size-Fits-All-Approach des Regulierungsvor- schlags, die drohende Einschränkung der Vertrags- freiheit mit Blick auf die Zahlungsfristen und Büro- kratielasten. In den Verhandlungen im Ministerrat wurde deutlich, dass viele Mitgliedstaaten diese Position teilen. Wir setzen uns weiterhin dafür ein, dass Vertragsparteien Zahlungsziele individuell ver- traglich vereinbaren können. Die EU-Gesetzgeber überarbeiten derzeit zudem die Zahlungsdiensterichtlinie (PSD). Wir setzen uns für eine Klarstellung im Rahmen der Konzernausnahme ein, damit zentralisierte Cashmanagement-Systeme wie Payment Factories von dem Anwendungs- bereich ausgenommen bleiben. Die betroffenen Unternehmen müssten für die Leistung und den Eingang von Zahlungen eine Lizenz als Zahlungs- dienstleister beantragen. Der damit verbundene Aufwand wäre nicht verhältnismäßig. Sowohl das Europäische Parlament als auch der Ministerrat diskutieren derzeit Formulierungen, die für mehr Rechtssicherheit sorgen. Wann das Gesetz in Kraft tritt, ist bislang nicht absehbar. Eine starre Höchstfrist würde ohnehin fragile Unternehmen, die auf die Gewährung längerer Zahlungsziele wirtschaftlich an- gewiesen sind, in erhebliche Liquiditätsschwierigkeiten bringen. Dies betrifft insbesondere auch KMU, deren Wettbewerbsfähigkeit die EU-Kommission mit dem Verordnungs-Vorschlag eigentlich verbessern möchte. KMU profitieren in ihrer Rolle als Schuldner erheblich von flexiblen und längeren Zahlungszielen.“ Verbändebrief „Deutliche Kritik an der geplanten Zahlungsverzugsverord- nung“, 13. februar 2024. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 45

Kapitalmarktunion Neues politisches Momentum für Stärkung der Kapitalmärkte nutzen Die zahlreichen Impulse zeigen: Es ist ein neues Momentum für die Stärkung der Kapitalmarktentwick- lung in Europa mit dem Fokus auf Anleger und Unter- nehmen entstanden. Wir begrüßen diese Entwicklung und den damit einhergehenden politischen Willen sehr. Die Mobilisierung der Ersparnisse der europäi- schen Bürgerinnen und Bürger und die Schaffung von Finanzierungsmöglichkeiten für innovative Unterneh- men sind – wie wir stets betont haben – zwei Seiten einer Medaille. Die weitere Diskussion werden wir eng begleiten. Capital markets play a key role to improve the economic resilience of Europe and boost its competitiveness. They are capable of generating the tremendous funds needed to rebuild and transform the European economy and successfully deal with the massive and unique challenges outlined above. Their use needs to be optimized and their potential utilized.“ Position paper “Getting Europe Back on Track” on the European elections, 4th April 2024 I n den vergangenen Monaten sind mehrere grund- sätzliche Berichte und Positionspapiere erschienen, die Impulse für die Stärkung der europäischen Kapitalmärkte im Rahmen der Kapitalmarktunion setzen. Die Vorschläge eint das Verständnis, dass tiefe und breite Kapitalmärkte unverzichtbar sind, um die Finanzierung von Unternehmen zu erleichtern und die immensen Investitionen in die digitale und nachhal- tige Transformation zu ermöglichen. Denn die Finan- zierung der Transformation kann nicht allein vom Staat gestemmt werden, sondern braucht vor allem privates Kapital. Von Ende April 2024 stammen der Bericht des ehe- maligen italienischen Ministerpräsidenten Enrico Letta zur Fortentwicklung des Binnenmarktes sowie der Bericht des früheren französischen Zentralbankpräsi- denten Christian Noyer. Beide greifen mit den Verbrie- fungsmärkten, der Veränderung der Aufsichtsstruktur und der stärkeren Nutzung des Wertpapiersparens durch die Bevölkerung viele grundsätzliche Themen auf, die aktuell debattiert werden. Die Berichte ergänzen Stellungnahmen der Eurogruppe, der Europäischen Zentralbank und der EU-Wertpapier- aufsicht ESMA. Diese haben im ersten Halbjahr 2024 ebenfalls Anregungen für die nächsten Schritte zur Kapitalmarktunion formuliert. Im September 2024 wird zudem ein Bericht von Mario Draghi erwartet. Der ehe- malige Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB) soll im Auftrag der EU-Kommission konkrete Empfeh- lungen für die kommende Legislativarbeit in Bezug auf die Kapitalmärkte geben. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 47

eSg­ratings Regulierung muss sich im Praxistest beweisen D er Markt für ESG-Ratings erhält einen einheitlichen europäischen Rahmen. Auf Basis eines Vorschlags der EU-Kommission aus dem Frühsommer 2023 haben sich die Mitgliedstaaten und das EU-Parlament auf eine Regu- lierung von ESG-Ratingagenturen und ESG-Ratings verständigt. Der finale Text der EU-Verordnung wurde vom Parlament vor der Europawahl angenommen. Er muss noch in alle Sprachfassun- gen übertragen werden, so dass eine weitere Abstimmung im Herbst 2024 erforderlich wird. Mit inhaltlichen Änderungen ist nicht zu rechnen. Wir begrüßen die neue Regulierung, die wir mit mehreren Positionspapieren begleitet haben. Sie ist ein wichtiger Schritt in Richtung Professionalisierung des Marktes von ESG-Ratings. Künftig müssen sich ESG-Ratingagenturen bei der ESMA regis- trieren, um in der EU tätig zu werden. Voraussetzung für die Registrierung ist die Erfüllung verschiedener Organisations-, Verhaltens- und Transparenzanforderungen. Unternehmen und Investoren bekommen dadurch deutlich mehr Einblicke in die Ratingmethoden und deren Anwendung. Außerdem stärkt die EU-Verordnung den Dialog über Feh- ler oder andere Qualitätsmängel des Ratings. Unternehmen müssen über ein Erstrating vorab informiert werden und die Agenturen organisatorische Vorkehrungen für die Entgegennahme und zeitnahe Behandlung von Beschwerden treffen. Dies sind wich- tige Verbesserungen. Allerdings hat das Regelwerk Lücken. So nimmt die Verordnung nicht-profitorientierte Anbieter von ESG-Ratings aus, obwohl deren Einschätzungen gleichermaßen in Investitionsentscheidungen ein- fließen. Außerdem ist nach dem Wortlaut der Verordnung noch unklar, ob auch Berichte spezialisierter Dienstleister zu ESG-Kontro- versen („controversy reports“) von ihr erfasst werden. ESG-Kontrover- sen sind zum Beispiel vermutete Fälle von Umweltverschmutzung. Da diese zu Ausschlüssen aus Investmentportfolios führen können, sollten die Ersteller von „controversy reports“ der Verordnung und damit hohen Qualitäts- und Transparenzstandards unterliegen. ESG-Ratings gewinnen zunehmend an Bedeutung als Entscheidungsgrundlage für Investoren. Umso wichtiger ist es, dass die neue EU-Regulierung auf dem jungen Markt mehr Transparenz und Professionalität schafft.“ Dr. Gerrit fey, Bond Guide, 24. April 2024 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 49

Mehr Rendite für die Rente – Altersvorsorgedepot einführen M it der Studie „Altersvorsorgedepots – erfolgreiche Modelle der Alterssicherung im internationalen Vergleich. Wie andere Länder mehr in der Altersvorsorge erreichen“ leiten wir fünf Handlungsempfehlungen zur Einführung eines Altersvorsorgedepots in Deutschland ab. Zugleich bringen wir Ergebnisse der Studie, die wir gemeinsam mit der Deutschen WertpapierService Bank AG erstellt haben, in die Diskussion um ein EU-Langfrist-Sparprodukt ein. Neben steuerlichen Anreizen und einem Verzicht auf Beitrags- oder Zinsgarantien sind leicht verständliche Anlageprodukte und hohe Aktienquoten in den untersuchten Ländern Australien, Frankreich, Irland, Kanada und den USA wesentliche Erfolgsfaktoren für die Akzeptanz von Alters- vorsorgedepots. Angesichts des drängenden demographischen Wan- dels sollte der Gesetzgeber ein Altersvorsorgedepot noch in dieser Legislatur ermöglichen.“ Dr. Norbert Kuhn, in Das Investment, 25. Juni 2024 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 51

Basisinformationsblatt für privatanleger Der Gesetzgeber sollte für Rechtssicherheit sorgen A nlegerschutz ist wichtig, darf aber nicht dazu führen, dass Privatanleger einfache Produkte wie Anleihen nicht mehr kaufen können. So geschehen bei Unternehmensanleihen im Zusam- menhang mit der Pflicht der Emittenten, ein Basis- informationsblatt bereitstellen zu müssen. Ein Basisinformationsblatt soll auf wenigen Seiten die Chancen und Risiken „verpackter“ Anlageprodukte, beispielsweise Derivate oder andere Hebelprodukte, erläutern. Anleihen sind grundsätzlich vom Anwen- dungsbereich der Verordnung über Basisinformations- blätter ausgenommen. Dennoch müssen Emittenten für Anleihen mit marktüblichen Vertragsklauseln („make-whole“) ein Basis- informationsblatt bereitstellen, was auf- grund fehlender Ressourcen und Angst vor Haftungsrisiken nur vereinzelt geschehen ist. Ohne Basisinformationsblatt konnten Privat- anleger diese Anleihen nicht mehr kaufen. Wir haben uns für die Klarstellung einge- setzt, dass Anleihen mit diesen Vertrags- klauseln von der Pflicht zur Bereitstellung eines Basisinformationsblatts ausgenom- men werden. Mit Erfolg, denn der Gesetz- geber beabsichtigt diese Klarstellung im Rahmen einer Überarbeitung der Verord- nung. Das Gesetzesvorhaben geht nun in die Verhandlungen von Parlament, Kom- mission und Rat. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 53

eu­nachhaltigkeits­ berichterstattung Freiwilliger Nachhaltigkeitsstandard soll für alle KMU gelten Anfang 2024 hat EFRAG zwei Konsultationen zu Standardentwürfen für die Nachhaltigkeits- berichterstattung von kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) durchgeführt. Dabei ist zu unterscheiden zwischen den von kapitalmarktorien- tier ten KMU verpflichtend anzuwendenden Stan- dards (ESRS LSME) und den freiwillig von nicht kapitalmarktorientierten KMU anzuwendenden Stan dards (ESRS VSME). Wir haben im Rahmen der Konsultation zu den LSME-Standards am 17. Mai 2024 vorgeschlagen, den LSME nicht weiter zu verfolgen. Der LSME-Stan- dard ist viel zu detailliert und komplex. Es besteht die Gefahr, dass kleine und mittelgroße Unterneh- men aufgrund der vielen (bürokratischen) Berichts- vorgaben von einem Börsengang Abstand nehmen. Der LSME konterkariert damit die Bestrebungen der Europäischen Union, den Zugang von KMU zum Kapitalmarkt zu erleichtern. Deshalb haben wir gefordert, dass alle KMU unabhängig von ihrer Börsennotierung den von der EFRAG entwickelten, freiwilligen Nachhaltigkeitsberichtsstandard nutzen können sollen. Die Arbeiten an den sektorspezifischen EFRAG Standards laufen weiter. Community Sector Groups unterstützen bei der Entwicklung der Standardent- würfe. Die Entwürfe zu Öl und Gas sowie Kohle und Bergbau sind am weitesten fortgeschritten. Grund- sätzlich stellt sich die Frage, ob es angesichts der international geltenden SASB-Standards überhaupt europäische sekorspezifische Standards braucht. Auch sehen wir mit Besorgnis, dass auch die sek- torspezifischen Standards sehr detailliert werden. Wir werden uns für schlanke sektorspezifische Stan- dards einsetzen. … it is important, that SME reporting standards fit into the capital markets ecosystem shaped by the Capital Markets Union and the EU Listing Act, are proportionate and do not create disincentives for companies considering a public listing.” Brief des Deutschen Aktieninstituts an die EfRAG im Rahmen der LSME-Konsultation, 17. Mai 2024 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 55

CSrD­umsetzungsgesetz CSRD noch dieses Jahr in nationales Recht umsetzen, um Rechtssicherheit für Unternehmen zu schaffen D ie EU-Mitgliedstaaten müssen die Corporate Sus- tainability Reporting Directive bis zum 6. Juli 2024 in nationales Recht umsetzen. Da die Umsetzung der europäischen Vorgaben zur Nachhaltigkeitsbericht- erstattung mit einem erheblichen Erfüllungsaufwand für die Unternehmen einhergeht, begrüßen wir die Absicht des Gesetzgebers, die Richtlinie eins-zu-eins umzusetzen. Im am 22. März 2024 veröffentlichten Referentenentwurf sind jedoch an einigen Stellen Verschärfungen festzustel- len, die nicht begründet werden. Dies betrifft unter ande- rem die Themen einheitliches elektronisches Berichts- format und die Einbindung von Arbeitnehmervertretern. Durch die nationale Umsetzung der CSRD dürfen keine weiteren bürokratischen Belastungen und über die Umsetzung hinausgehende Bericht- erstattungspflichten für betroffene Unternehmen entstehen.“ Stellungnahme zum Referentenentwurf des Bundesjustizminis- teriums zum CSRD-Umsetzungsgesetz, 19. April 2024 Mit Blick auf die Bestellung des Prüfers sollte das Gesetz vorsehen, dass der Abschlussprüfer in der Regel auch Prüfer des Nachhaltigkeitsberichts ist. Sollte das Unter- nehmen einen anderen Prüfer mit der Prüfung des Nachhaltigkeitsberichts beauftragen wollen, müsste die Hauptversammlung dazu einen gesonderten Beschluss fassen. Positiv ist, dass mit Blick auf das Lieferkettensorg- faltspflichtengesetz Doppelberichtspflichten vermieden werden sollen. Damit die betroffenen Unternehmen im nächsten Jahr wie vorgesehen nach der CSRD berichten können, ist es erfor- derlich, dass das CSRD-Umsetzungsgesetz noch in diesem Jahr in Kraft tritt. Die Unternehmen haben die komplexen und zeitaufwendigen Prozesse, die mit der Umsetzung der CSRD einhergehen, bereits aufgesetzt. Wir setzen uns deshalb im Dialog mit der Politik dafür ein, dass das CSRD- Umsetzungsgesetz noch in diesem Jahr verabschie- det wird. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 57

Kosten der aktionärskommunikation und ­identifikation Anreize für effektive Aktionärskommunikation schaffen munikationskanäle zu gestalten. Nur so kann den Zielen der zweiten Aktionärsrechterichtlinie entsprochen und die Kapitalmarktunion gestärkt werden. M it dem Ziel einer besseren Aktionärskommunikation wurde mit der Umsetzung der zweiten Aktionärsrechterichtlinie die Aktio- närskommunikation reformiert. Die Aktiengesellschaften in der EU wurden verpflichtet, Informationen in einem hoch standardisierten Format an die Intermediäre zu liefern. Die Intermediäre müssen diese ohne Verzögerung nach Möglichkeit vollautomatisiert durch die Inter- mediärskette bis zum Aktionär weiterleiten. Sanktionen wurden bisher nicht eingeführt. Das Ziel, die Aktionärskommunikation zu verbessern, kann nur durch effiziente Informationsübermittlung durch die Intermediäre erreicht werden. Die Kostentragung sollte deshalb ein Anreiz sein, effiziente Kom- Eine standardisierte Abrechnung über eine Kosten- verordnung erscheint deshalb sinnvoll und sollte über die Höhe dieser Pauschalbeträge generell Anreize setzen, die Aktionärskommunikation effizient zu gestalten ... Nur so kann den Zielen der zweiten Aktionärsrechterichtlinie entsprochen und die Kapitalmarktunion gestärkt werden.“ Stellungnahme „Kapitalmarktunion durch kosteneffiziente Aktionärskom- mu nikation stärken“, 1. Juli 2024 Der deutsche Gesetzgeber hat festgelegt, dass die Gesellschaften in einem bestimmten Umfang die Kosten tragen müssen. Erstat- tungsfähig sind hiernach aber nur die notwendigen Aufwendungen der Intermediäre für die Informationsübermittlung, soweit sie auf Methoden beruhen, die dem jeweiligen Stand der Technik entspre- chen. Hiermit kann erreicht werden, dass die Aktionärskommuni- kation sich ständig verbessert und veraltete Übermittlungsverfahren nicht belohnt werden. Eine neue Kostenverordnung, die den Ersatz von Aufwendungen der Intermediäre angemessen regelt, hat für alle Parteien einen gro- ßen Mehrwert. Die mit der Verordnung gewonnene Rechtsklarheit ermöglicht eine standardisierte Abrechnung der Aufwendungen der Intermediäre und vermeidet so unnötige Aufwände der Parteien. Wir sind zu diesem Thema schon seit langem mit Vertretern der Intermediäre im Gespräch. Im letzten Jahr haben wir gegenüber dem Bundesministerium der Justiz Stellung bezogen und einen Vorschlag einer Kostenverordnung vorgelegt. Anfang 2024 hat das Bundesministerium einen eigenen Vorschlag einer neuen Kosten- verordnung konsultiert. Wir werden uns weiter dafür einsetzen, dass die Kostenverordnung zukunftsgerecht ausgestaltet wird und dazu beiträgt, die Aktionärskommunikation effizient zu gestalten. Denn eine Kostenverordnung, die keinen Anreiz für effiziente Aktionärs- kommunikation setzt, erstickt das Ziel der zweiten Aktionärsrechte- richtlinie und einer Stärkung der Kapitalmarktunion im Keim. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 59

Hauptversammlung Attraktivere Hauptversammlungen in Deutschland ermöglichen Obwohl das Beschlussmängel- recht dem Aktionärsschutz dienen soll, wirkt es sich in der Praxis durch seine überschießende Wirkung konträr zu den Interessen der Aktio näre aus.“ Stellungnahme „Attraktivere Hauptversamm- lungen in Deutschland ermöglichen“, 18. April 2024 „Die Reform des Beschlussmängel- rechts ist die Kernvoraussetzung für eine offenere und lebendigere Hauptversammlung in Deutschland.“ Sven Erwin Hemeling, Leiter Aktienrecht, Deutsches Aktieninstitut e.V. D ie Einführung des virtuellen Formates war mit viel Kritik an der Attraktivi- tät der deutschen Hauptversammlung verbunden. Die Kritik ist aber nicht neu, weil Hauptversammlungen in Deutschland unabhängig vom Format verrechtlicht und formalistisch sind. Im Vergleich mit dem Ausland zeichnet sich die deutsche Hauptversammlung durch die stundenlange Verlesung juristisch vorab geprüfter Antworten auf Aktionärsfragen aus. Dadurch wirken die Haupt- versammlungen auf Aktionäre langweilig und eintönig. Vertreter von Aktionären und Unternehmen fordern eine lebendige und offene Debatte zwischen dem Vorstand und den Aktionären. Die Vorbereitung und die Durchführung von Hauptversammlungen in Deutsch- land sind maßgeblich davon geprägt, keine Fehler zu machen, da schon kleinere Fehler die Möglichkeit einer missbräuchlichen Nutzung des Anfechtungsrechts eröffnen. Soll für Aktionäre eine offenere und lebendigere Hauptversammlung ermöglicht werden, muss also das strenge Beschlussmängelrecht reformiert werden. Im Rahmen der Sachverständigenanhörung im Rechtsausschuss des Deutschen Bundestages zum Thema Reform bedarf im Beschlussmängelrecht haben wir hierauf aufmerksam gemacht. Es besteht aber weiterer Reformbedarf. Es sollten beispielsweise auch Aktionärsanträge so rechtzeitig bekannt gemacht werden, dass alle Aktionäre davon Kenntnis erlangen können. Wir werden uns weiterhin auf nationaler, wie auch auf europäischer Ebene aktiv für eine Modernisierung der Hauptversammlung einsetzen. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 61

geschäftsstelle der regierungskommission Deutscher Corporate governance Kodex „Auch bei den Vorsitzenden anderer Kodex- kommissionen in Europa ist der Umgang mit generativer Künstlicher Intelligenz ein Thema.“ Die Praxis-Impulse sind zusätzliche Handreichungen, kein Bestandteil des Kodex! I m ersten Halbjahr 2024 bereitete die Geschäftsstelle organisatorisch wie inhaltlich zwei Plenarsitzungen vor. Die Projekte einer Überprü- fung des Kodex auf Entschlackungsmöglichkeiten, des Austauschs mit Investoren und ihren Dienstleistern und der weiteren Verbesserung und Professionalisierung der Aufsichtsratsarbeit wurden in der Kommis- sion vorangetrieben. Im März 2024 veröffentlichte die Regierungskommission „Praxis-Impulse zum Ablauf der Hauptversammlung“ auf ihrer Webseite. Mit der Ver- öffentlichungsreihe „Praxis-Impulse“ möchte die Regierungskommis- sion Deutscher Corporate Governance Kodex in losen Abständen ihre Gedanken zur praktischen Umsetzung einzelner Kodexempfehlungen und -anregungen mit ihren Stakeholdern teilen. Die Praxis-Impulse sind als zusätzliche Handreichungen zu verstehen, die weder einen binden- Dr. Cordula Heldt, Leiterin Corporate Governance und Gesellschafts- recht, Deutsches Aktieninstitut e.V. den Charakter haben noch Bestandteil des Deutschen Corporate Gover- nance Kodex sein sollen. Die Geschäftsstelle war in die Formulierung des Praxis-Impulses eingebunden. Im Rahmen der Projektgruppen wird die Veröffentlichung weiterer Impulse diskutiert. Auf europäischer Ebene fand darüber hinaus ein Meeting der Chairs Group (ein informeller Zusammenschluss von Vorsitzenden verschie- dener Corporate Governance Kommissionen in Europa) statt. Auf der Agenda stand ein Austausch über Kodexanpassungen in den verschie- denen Ländern und der Einsatz generativer Künstlicher Intelligenz. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 63

den Wahlen mit Ursula von der Leyen, António Costa und Kaja Kallas schnell auf die Besetzung der Spitzen von EU-Kommission und Rat sowie auf die Hohe Vertreterin für Außen- und Sicherheitspolitik einigen. Anders als die Nominierung von António Costa müssen die Nominierungen von von der Leyen und Kallas noch parlamentarisch bestätigt werden. Dies gilt auch für die Nominierungen der zukünftigen EU-Kommissarinnen und -Kommissare seitens der Mitgliedstaaten. Im Fall von der Leyens hat das Europäische Parlament am 18. Juli grünes Licht für eine zweite Amtszeit als Kommissions- präsidentin gegeben. Das Parlament übt damit seine demokratische Kontrollbefugnis über die EU-Kommission aus. So müssen Kommissarsbewerber eine Anhörung in den für das jeweilige Ressort zuständigen Aus- schüssen des Parlaments bestehen. Hier gibt es mehrere Eskalationsstufen. Beantwortet etwa eine Kandidatin oder ein Kandidat Fragen, die in der Anhörung gestellt wurden, nach Ansicht der Abgeordneten unzureichend und nährt damit Zweifel an der fachlichen Eignung, kann sich eine zweite Anhörung anschließen, die man in Brüssel oft salopp als „Nachsitzen“ bezeichnet. Tatsäch- lich kommt dies immer wieder vor. Sofern die Teamplay ist jetzt gefragt, um Europa im Dialog mit der Wirtschaft voranzubringen.“ Abgeordneten nicht überzeugt werden können, kann sich ein Mitgliedstaat auch zur Neunominierung gezwungen sehen. Auch dies ist schon vorgekommen. Angesichts der schwierigeren Mehrheitsverhältnisse im neuen Parlament durch den vorskizzierten Rechtsruck kann damit gerechnet werden, dass einige politischen Kräfte entschlossen sind, Bewerberinnen und Bewerbern für Kom- missarsposten das Leben schwer zu machen. Ausblick und Fazit Wie die neue Kommission schließlich aus sehen wird, weiß derzeit niemand mit Sicherheit. Es gilt die Anhörungsverfahren im Europäischen Parlament abzuwarten, auf die es maßgeb- lich ankommt. Sie könnten sich aufgrund der politischen Konstellationen im Europäischen Parlament zäh gestalten. Es bleibt zu hoffen, dass die Neuaufstellung der EU-Kommission keine Hängepartie wird, sondern dass die Vernunft siegt. Die Kräfte der demokrati- schen Mitte haben in Brüssel noch immer eine solide Mehrheit. Mehrheiten in der Mitte sind gut und keine Notlösung. Sie bieten die Chance, Parteigrenzen zu überwinden. Team- play ist jetzt gefragt, um Europa im Dialog mit der Wirtschaft voranzubringen. Denn die immensen Herausforderungen, vor denen die EU steht, von der Twin Transition bis zur veränderten Geopolitik und Welt- sicherheitslage, können wir nur gemeinsam lösen. Brüssel 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 65

I n Deutschland hat sich im Windschatten der weltpolitischen Ereignisse die Ampel mal wieder zusammengerauft und mit der Einigung auf einen Haushaltsentwurf eine Wachstumsinitiative vor- gelegt. Allerdings werden im September in Sachsen, Thüringen und Brandenburg die Landtage neu gewählt. Das hat nicht nur Auswirkungen auf die Kräfteverhält- nisse im Bundesrat, sondern beeinflusst auch unmittel- bar die arbeit der koalition. Voraussichtlich am 28. September 2025 stehen die nächsten bundestagswahlen an. die nervosität in ber- lin steigt und beeinflusst die arbeit von Regierung und Parlament. Je nach ausgang der landtagswahlen steht der koalition im bund also ein neuer Härtetest und damit deutschland eine weitere Geduldsprobe bevor. Kompromisse brauchen Zeit lange hat die koalition um die aufstellung des Haus- haltsentwurfs für 2025 gerungen. Ende Juni dann die Einigung. diese Einigung wurde nur möglich, weil man sich parallel auf ein Papier verständigt hat, in dem fest- gehalten wird, welche der derzeit in der koalition heiß diskutierten Vorhaben noch in dieser legislaturperiode realisiert werden sollen: die Wachstumsinitiative. Wie beim Haushaltsentwurf handelt es sich auch bei der Wachstumsinitiative um eine grundsätzliche Verstän- digung, auf deren basis die weiteren beratungen erfol- gen werden. Viele der Maßnahmen müssen zunächst in einen Gesetzentwurf gegossen werden. da der teufel im detail steckt, ist allein schon bei diesen abstimmungen zwischen den Ressorts der bundesregierung mit erheb- lichen diskussionen zu rechnen. danach müssen diese Gesetzentwürfe aber auch noch das Gesetzgebungsverfahren durchlaufen. dabei gilt der Grundsatz, dass kein Gesetzentwurf den deutschen bundestag so verlässt, wie er eingebracht wurde. Sollte ein Gesetzentwurf dann auch noch durch den bundesrat zustimmungspflichtig sein, ist mit weiteren zeitintensi- ven kompromissfindungsprozessen zu rechnen. auch wenn das nicht nur die nerven der koalitionäre strapazieren wird, ist es immer noch besser als auto- kratie und diktatur. das sollte uns immer bewusst sein. Schließlich tragen die vielfältigen akteure außerhalb der Politik ebenfalls zu diesen diskussionen bei. Sie spie- geln die unterschiedlichen Meinungen und Haltungen in unserer Wirtschaft und Gesellschaft wider. Es ist gut, dass sie in einer demokratie zum ausdruck gebracht und in die politische diskussion eingebracht werden können. die kunst der Politik ist es dann, unterschiedliche Posi- Demokratie ist anstrengend. Aber sie ist jede Anstrengung wert. tionen zu einer lösung zusammenzufüh- ren. demokratie ist anstrengend. aber sie ist jede anstrengung wert. Die Wachstumsinitiative der Bundesregierung die Wachstumsinitiative soll eine neue wirt- schaftliche dynamik in deutschland ent- falten. Sie enthält eine Reihe von ansatz- punkten für den Finanz- und kapitalmarkt. So sollen unter anderem die steuerlichen Rahmenbedingungen für die Venture capi- tal-Finanzierung verbessert und bürokratie bei Wertpapierprospekten abgebaut wer- den, um ein abwandern an ausländische kapitalmärkte zu verhindern. dem liegt die Einsicht zugrunde, dass die Finanzierung der transformation nicht allein vom Staat gestemmt werden kann, sondern vor allem privates kapital braucht. auch die kapitalmarktunion soll mit nach- druck vorangetrieben werden. dazu zählen Verbesserungen bei Verbriefungen, die Harmonisierung von insolvenz-, Vertrags- und Steuerrecht sowie eine Entbürokrati- sierung bei der Finanzmarktregulierung. das Stichwort bürokratieabbau zieht sich wie ein roter Faden durch das Papier. kon- kret wird es bei der umsetzung der cor- porate Sustainability Reporting directive (cSRd). noch warten wir auf das umset- zungsgesetz. Wenn es dann aber in kraft tritt, sollen unternehmen berichte nach dem lieferkettensorgfaltspflichtengesetz (lkSG) durch die neu vorgesehenen be- richte nach der cSRd ersetzen können. Es muss zukünftig also nicht doppelt berich- tet werden. Zudem will sich die bundes- regierung bei der Eu-kommission dafür einsetzen, die Vorgaben für die nachhaltig- keitsberichterstattung zu reduzieren. Wichtig ist auch, dass die bundesregie- rung ankündigt, neben den Gesetzent- würfen zum Generationenkapital und zum betriebsrentenstärkungsgesetz, die beide grundsätzlich das Ziel haben, die nut- zung von aktien für die Finanzierung der altersvorsorge zu verbessern, auch die Vor- schläge der Fokusgruppe private altersvor- sorge umzusetzen. dadurch sollen Maß- nahmen zur Verbesserung der attraktivität der privaten altersvorsorge ergriffen wer- den. kern der Maßnahmen ist die Einfüh- rung eines förderfähigen und zertifizierten altersvorsorgedepots. Zu den altersvor- sorgedepots haben wir eine eigene Studie vorgelegt. kern der Vorschläge ist es, die attraktiven Erträge von aktien besser für die altersvorsorge zu nutzen. angesichts protektionistischer tendenzen weltweit ist auch das bekenntnis zum Freihandel und internationalen Handelsabkommen ein wichtiges Signal. all diese themen haben wir in den letzten Monaten intensiv begleitet. Sie blei- ben auch weiter im Fokus unserer arbeit. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 6767 67

Themen wie die Identifizierung der impacts, Risks und Opportunities (iROs), die bewertung und bestimmung wesentlicher iROs und die Validierung ihrer bewertung durch die Stakeholder. Wie ist der Berichtskreis der Nachhaltig- keitsberichterstattung abzugrenzen? Grundsätzlich geht die cSRd vom gleichen konsolidierungs- kreis wie die Finanzberichterstattung aus. Es ergeben sich jedoch im Rahmen der nachhaltigkeitsberichterstattung vereinzelt abweichungen und besonderheiten. So fordert die cSRd unter bestimmten Voraussetzungen angaben zu tochterunternehmen, die nicht in den finanziellen konso- lidierungskreis einbezogen sind, weil sie für die Finanzbe- richterstattung unwesentlich sind. darüber hinaus wird der generelle konsolidierungskreis der Finanzberichterstattung für gewisse umweltthemen um das konzept der operativen kontrolle erweitert. Wann „operative kontrolle“ vorliegt, wird im Positionspapier diskutiert und anhand von bei- spielen erläutert. Wie definieren Unternehmen zentrale Begriffe aus den europäischen Standards für die Nachhaltigkeits berichterstattung? ausgewählte begriffe im Zusammenhang mit den ESRS, bei denen eine auslegungsnotwendigkeit gesehen wird, werden definiert und erläutert. Es wird eine anleitung geboten, wie man einige der Schlüsselkonzepte und anfor- derungen der ESRS interpretieren und anwenden kann. Zu diesen begriffen gehören zum beispiel capEx/OpEX, klimatransitionsplan, Wertschöpfungskette und Verbraucher. Wie kann ein internes Kontrollsystem für die Nachhaltigkeitsberichterstattung aufgebaut sein? die anforderungen aus der cSRd erfordern die implemen- tierung eines effektiven internen kontrollsystems (ikS) zur Erfassung, Verarbeitung und berichterstattung von ESG- daten. dies stellt unternehmen vor Herausforderungen, da dafür oft noch keine (ausgereiften) Strukturen existieren, die jetzt neu geschaffen werden müssen. im ESRS-Wegwei- ser werden zunächst die regulatorischen anforderungen an ein ikS für die nachhaltigkeitsberichterstattung dargelegt. anschließend werden unterschiedliche Grundsatzfragen beleuchtet, wie beispielsweise die inhaltliche und orga- nisatorische ausgestaltung eines ikS für die nachhaltig- keitsberichterstattung sowie eine mögliche Priorisierung von ESG-informationen im Rahmen des ikS. daraus werden dann Empfehlungen an die unternehmenspraxis abgleitet. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 69 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 69 Wie setzen Unternehmen das Konzept der Doppelten Wesentlichkeit um? das konzept der doppelten Wesentlichkeit, das in den ESRS konkretisiert wird, erweitert die berichtsgrenzen eines unternehmens auf seine gesamte Wertschöpfungs- kette. unternehmen müssen darüber berichten, wie sich ihre aktivitäten auf die Gesellschaft und die umwelt aus- wirken (inside-out-Perspektive) und wie nachhaltigkeits - themen die finanzielle leistungsfähigkeit des unterneh- mens beeinflussen (outside-in-Perspektive). in mehreren Schritten wird erläutert, wie man die Wesentlichkeits- analyse angehen kann. dabei geht es unter anderem um

I m Koalitionsvertrag wurde festgelegt, dass neben der gesetz- lichen Rente auch die private Altersvorsorge – die dritte Säule der Altersvorsorge – reformiert werden soll. Wie das gehen kann, hat die Fokusgruppe private Altersvorsorge im Auftrag der Bundesregie- rung erarbeitet. Ein wesentlicher Vorschlag: Ein steuerlich gefördertes Altersvorsorgedepot wie es in vielen Ländern angeboten wird. Je nach Ausgestaltung und Zulagen könnte es die Zahl der Aktiensparer deutlich erhöhen – vor allem die mit geringerem Einkommen oder geringer Sparfähigkeit. In der gemeinsamen Studie1 mit der Deutsche WertpapierService Bank analysieren wir die Erfolgsformel der Altersvor- sorgedepots in Australien, Frankreich, Irland, Kanada und den USA. Fünf Handlungsempfehlungen Die Voraussetzung für hohe Aktienquoten ist ein Verzicht auf gesetz- lich vorgeschriebene Beitragsgarantien oder Mindestverzinsungen. Wir favorisieren bei den deutschen Altersvorsorgedepots eine Mindest- aktienquote. Als Orientierung könnten die vermögenswirksamen Leis- tungen dienen, bei denen diese Quote bei 60 Prozent liegt. So werden trotz kurzfristiger Kursschwankungen langfristig hohe Erträge erzielt. In den analysierten Ländern gibt es kaum zusätzliche Zertifizierungs- anforderungen für altersvorsorgedepots. das ist auch nicht notwendig, handelt es sich bei den anbietern um bereits hoch regulierte Finanz- institute wie banken, Versicherungsgesellschaften oder kapitalverwal- tungsgesellschaften. der anspruch nach Sicherheit und einfacher Hand- habung für Verbraucherinnen und Verbraucher wird so erfüllt. altersvorsorgedepots sind einfach und verständlich ausgestaltet, damit sie von möglichst vielen genutzt werden. dafür sorgen sogenannte Standardprodukte auf Fondsbasis. Sie haben zu beginn der Einzahlungs- phase einen hohen aktienanteil, der im laufe des lebens reduziert wird. Wer die auswahl der Finanzprodukte für sein altersvorsorgedepot selbst bestimmen möchte, kann das tun. Steuerliche Förderung unerlässlich Für die attraktivität von altersvorsorgedepots ist eine substanzielle steu- erliche Förderung unerlässlich. in der Regel geschieht dies über die nachgelagerte besteuerung. beiträge, die ins altersvorsorgedepot ein- gezahlt werden, können bis zu einer Höchstgrenze steuerlich abgesetzt werden. die besteuerung findet in der Rentenphase statt. Verglichen mit dem ausland ist die steuerliche Förderung in der privaten altersvorsorge bisher sehr gering. Eine anpassung an internationale Standards erfor- dert eine Erhöhung der steuerlichen absetzbarkeit von derzeit maximal 2.100 Euro auf mindestens 6.000 Euro. Ein weiterer Erfolgsfaktor sind flexible auszahlungsmöglichkeiten. in den betrachteten ländern ist der auszahlungsplan wegen seiner Flexibilität und Ertragsstärke beliebt. die altersvorsorge bleibt teilweise in aktien angelegt. das hat den Vorteil, dass Rentnerinnen und Rentner auch in der auszah- lungsphase von den attraktiven Erträgen aus aktien profitieren. Eine Ver- pflichtung zur Verrentung existiert in den meisten ländern nicht. insgesamt beobachten wir: Rentner entnehmen ihr Geld sehr vorsichtig. die angst, dass die Ersparnisse zu früh aufgebraucht werden, ist unbegründet. Ganz im Gegenteil gelten in vier von fünf ländern Mindestentnahmevorschriften. Interview mit Alexander Bahr, deutsche WertpapierService bank aG Wieso ist Wertpapiersparen ein gutes Instrument für ein Altersvorsorgedepot?  Produkte wie aktien-, EtF-, Vl- oder Fonds-Sparpläne erfüllen die anforderungen an Einfachheit, Flexibilität und Risikobegrenzung, die es für den Erfolg des altersvorsor- gedepots braucht. Ein Sparplan lohnt sich schon ab beträgen von 25 Euro monatlich und kann in der Regel unkompliziert in der bank filiale oder online beauftragt und verwaltet werden. durch den cost-average-Effekt, längere anlagezeiträume und eine breite diversifizierung gerade bei aktienfondsanlagen ist das Risiko begrenzt und die Renditechancen liegen bei sechs bis neun Prozent pro Jahr. die bestehenden Regularien gewährleis- ten eine hohe transparenz über die kosten und Produktspezi- fika, sodass keine weiteren Zertifizierungsanforderungen not- wendig sind. Wie hat sich das Wertpapiersparen in den letzten Jahren entwickelt?  Sowohl bei der anzahl der Wertpapiersparpläne als auch bei den transaktionen verzeichnen wir seit einigen Jah- ren einen kontinuierlichen aufwärtstrend: Waren es 2016 noch 120.000 aktive Sparpläne mit knapp 1,4 Millionen transaktionen, lagen wir 2023 bereits bei 1,1 Millionen Sparplänen und 12,5 Millionen transaktionen. das entspricht nahezu einer Verzehn- fachung. Wir schätzen, dass in deutschland pro Jahr rund 30 Milliarden Euro in Wertpapiersparpläne fließen. im Vergleich zur gesetzlichen Rente übersteigt dies deutlich die für 2024 geplan- ten Zuführungen zum Generationenkapital von 12 Milliarden Euro pro Jahr. Ein Potenzial, das nicht ungenutzt bleiben sollte. Wie können wir erreichen, dass möglichst viele Aktien genutzt werden?  in erster linie wird es aufgabe der kundenberater sein, die bürgerinnen und bürger vom Mehrwert eines altersvorsorgedepots gegenüber einer klassischen Versiche- rung zu überzeugen. Wer sich für diese Möglichkeit des Wert- papiersparens für die Rente entschieden hat, wird auch von der aktienanlage überzeugt sein. Alexander Bahr ist Regulatorik-Experte im Vor- standsstab der Deutschen WertpapierService Bank AG in Frankfurt (www.dwpbank.de), die für mehr als 1.000 Genossenschaftsbanken, Privat- und Geschäftsbanken sowie Sparkassen das Wertpapiergeschäft abwickelt. 1 „Altersvorsorgedepots – erfolgreiche Modelle der Alterssicherung im internationalen Vergleich. Wie andere Länder mehr in der Altersvorsorge erreichen“ 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 71

das langfristig die Möglichkeit der Unterneh- men, die Transformation im Unternehmen zu gestalten. Welche Maßnahmen ergreifen Sie in Ihrem Unternehmen, um die Umsetzung von ESG-Zielen zu unterstützen und sicherzustellen? Die Herausforderungen bei der Umsetzung der europäischen Nachhaltigkeitsstandards sehen die Unternehmen vorwiegend bei: • der Granularität der Vorgaben, • der Datenerhebung entlang der • den unklaren Berichtsvorgaben. Wertschöpfungskette und Zwei Drittel der Teilnehmenden beurteilen das Verhältnis von Aufwand und Nutzen der Taxo- nomie-Verordnung negativ. 2022 lag dieser Wert noch bei einem Drittel. Dem großen Bericht- erstattungsaufwand nach der Taxonomie-Verord- nung steht nur für wenige von ihnen ein echter Nutzen gegenüber. Mit blick auf die finanzielle begleitung des trans- formationsprozesses durch banken und investo - ren können transitionspläne, die die cSRd bereits aufgreift, eine lösung sein. So können unterneh- men beispielsweise mit net-Zero-transitionsplä- nen gegenüber den kapitalmärkten und weiteren Stakeholdern zeigen, wie sie planen, klimaneutra- lität zu erreichen. Fazit und Forderungen unternehmen sehen die chancen, die mit der transformation hin zu einer nachhaltigeren Wirt- schaft verbunden sind. allerdings vermissen sie in der europäischen Regulierung zur nachhaltig- keitsberichterstattung die notwendige Zielgenau- igkeit und Effektivität, um die transformation wirksam zu unterstützen. dafür wären folgende anpassungen sinnvoll und würden auch das Enga- gement der unternehmen unterstützen: • Eine deutliche Verschlankung der europäischen • eine praxisorientierte Überarbeitung der taxo- nachhaltigkeitsberichtsstandards (ESRS); nomie-berichterstattung durch die nächste Eu-kommission in enger abstimmung mit den unternehmen; • last but not least das Engagement der Eu-kom- mission für einen internationalen leitfaden für transitionspläne, der eine weltweite Fragmen- tierung in diesem bereich vermeidet. Externe Prüfung/Zertifizierung (z.b. Rating) ESG-kPis in der Vorstandsvergütung interne Prozesse bzw. Prüfverfahren aufnahme von ESG-spezifischen kPis in die unternehmenssteuerung 80 85 73 84 16 4 11 5 22 5 10 6 Vergleich mit Peers (benchmarking) 69 21 10 ESG-kPis in der Vergütung der beiden nachfolgenden Führungsebenen ausschuss auf Vorstands- oder Managementebene 53 59 36 11 10 31 aufsichtsratsausschuss 37 3 60 Mehrfachnennungen möglich 0% 20% 40% 60% 80% 100% n = 102 n aktuell genutzt n soll zukünftig genutzt werden n wird und soll nicht genutzt werden abbildung 1 Welche Chancen sehen Sie durch die Anforderungen an die Nachhaltigkeitsberichterstattung in Ihrem Un- ternehmen? Wie schätzen Sie diese ein? Vergleichbarkeit der ESG-daten steigt 12 42 31 10 5 nutzen der daten für die unternehmenssteuerung Stakeholderdialog einführen/ intensivieren transformation zu einem nachhaltigeren Geschäftsmodell 9 7 9 31 32 36 36 18 6 23 2 21 31 29 33 10 9 bessere Finanzierungsmöglichkeiten 4 18 36 0% 20% 40% 60% 80% 100% n sehr groß n groß n mittel n klein n sehr klein n = 100 abbildung 2 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 73

D ie Hauptversammlung in Deutschland wirkt wie ein Dinosaurier – schwerfäl- lig und aus der Zeit gefallen. Sie ist vor allem formell und ineffizient. Eine von den Aktionären gewünschte offenere Debatte kommt wegen der Gefahr möglicher Anfechtungsklagen nicht zustande. In unserer Studie identifizieren wir durch einen internationalen Vergleich Möglichkeiten, die einen besseren ablauf der Hauptversammlung und einen offeneren informationsfluss zu den aktionären ermöglichen. denn auch Recht ist ein Standortfaktor. Fehlende Bekanntgabe von Aktionärs- anträgen in deutschland werden anträge von aktionären teil- weise 14 tage vor der Hauptversammlung an das unternehmen übermittelt. die Gesellschaft ist dann verpflichtet, diese anträge auf ihrer internetseite den anderen aktionären bekannt zu machen. die bekannt- machung von anträgen ist für die weit überwiegende Mehrheit der aktionäre von besonderer bedeutung, da sie bereits vor der Hauptversammlung ihr Stimmrecht ausüben. Werden hingegen anträge spontan in der Hauptversammlung gestellt, kann die weit überwie- gende Mehrheit der aktionäre mangels kenntnis nicht über diese anträge abstimmen. Es kommt zu soge- nannten Zufallsmehrheiten, bei denen beschlüsse nur von fünf bis zehn Prozent des Grundkapitals getragen werden. Solche spontanen anträge sind auch für die anwe- senden aktionäre nicht vorteilhaft, da sie während der Hauptversammlung keine Zeit haben, sich hinrei- chend mit den anträgen zu beschäftigen. auch für die Gesellschaft sind solche anträge schwierig. Mangels Vorbereitung wird der ablauf der Hauptversammlung gestört. Zudem ist der Versuch, die aktionäre kurz- fristig über diese anträge zu informieren, enorm auf- wendig. aus diesen Gründen sollten anträge – wenn möglich – vorab bekanntgemacht werden müssen. Eine lebhaftere und offenere debatte würde dadurch aller- dings noch nicht erreicht. Reform des Beschlussmängelrechts unumgänglich die deutsche Hauptversammlung zeichnet sich im internationalen Vergleich durch das stundenlange Verlesen juristisch vorab geprüfter antworten auf aktionärsfragen aus. das macht Hauptversammlungen eintönig und langweilig. unsere Studie macht deut- lich, dass im internationalen Vergleich der maßgeb- liche unterschied zu der deutschen Hauptversammlung das beschlussmängelrecht ist. das beschlussmängelrecht erlaubt aktionären mit einer anfechtungsklage gegen einzelne HV- beschlüsse vorzugehen, wenn sie einen Fehler behaupten. als Fehler kommt hierbei jeder Verstoß gegen Gesetz oder Satzung in betracht. die einzige Sanktion ist dann die rückwirkende nichtigkeit von HV-beschlüssen. das macht das beschlussmängelrecht im Ver- gleich zu anderen ländern so unflexibel. bemerkenswert ist auch, dass eine anfechtung wegen eines auskunftsmangels in den von uns untersuchten ländern im krassen unterschied zu deutschland in der Praxis keine Rolle spielt. das deutsche beschlussmängelrecht wurde in der Vergangen- heit erheblich verbessert. So reduziert das heutige Freigabe- verfahren räuberische aktionärsklagen. allerdings gilt das Freigabeverfahren nur für bestimmte Hauptversammlungs- beschlüsse, wie beispielsweise bei kapitalerhöhungen. bei der durchführung der Hauptversammlung wird daher nach wie vor exakt darauf geachtet, dass nicht einmal der anschein eines ansatzpunktes für eine anfechtungsklage entsteht. der Effekt ist, dass die Hauptversammlung in deutschland starren Verfahren folgt und sehr verrechtlicht und formalistisch ist. Fazit Soll die attraktivität der Hauptversammlung erhöht und eine lebendige und offene debatte zwischen dem Vorstand und den aktionären ermöglicht werden, ist eine Reform des beschluss- mängelrechts zumindest in Hinsicht auf informationsmän- gel unumgänglich. dies könnte bereits mit einer punktuellen Reform des anfechtungsrechts im Falle eines informations- mangels erreicht werden. darüber hinaus sind eine auswei- tung des Freigabeverfahrens sowie Flexibilisierung der Rechtsfolge sinnvoll, um den bestehenden Wettbewerbsnachteil der deutschen aktiengesell- schaft zu beseitigen. Link zur Studie 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 75

Positionspapiere 1. Halbjahr 2024 M it unseren Positionspapieren bringen wir die Interessen unserer Mitglieder in die politische Debatte und die Fach- diskussion zu Kapitalmarktfragen ein. Im ersten Halbjahr 2024 legten wir 12 Stellungnahmen zu Gesetzesvorhaben und Positionsbestimmungen zu aktuellen Kapitalmarktfragen vor, die die unterschied lichen Bereiche unserer inhaltlichen Kernarbeit abdecken: Kapitalmarktregulierung, Unternehmens finanzierung, Kapitalanlage sowie Governance und Nachhaltigkeit. Die folgende Übersicht zeigt die letzten zehn veröffentlichten Posi- tionspapiere. Weitere finden Sie unter www.dai.de/positionspapiere.  On the occasion of the EFRaG consultation on the draft sustain- ability reporting standard for small and medium-sized listed companies (lSME), deutsches aktieninstitut proposes that the lSME should not be pursued any further (17 May 2024)  Stellungnahme des deutschen aktieninstituts zum Referen- tenentwurf für eine Verordnung zur geldwäscherechtlichen identifizierung durch Videoidentifizierung (Geldwäschevideo- identifizierungsverordnung – GwVideoidentV) (16. Mai 2024)  umsetzung der Richtlinie zur nachhaltigkeitsberichterstat- tung von unternehmen. Stellungnahme zum Referenten- entwurf des bundesjustizministeriums zum cSRd-umset- zungs gesetz. kein Gold-Plating bei der nationalen cSRd- umsetzung (19. april 2024)  attraktivere Hauptversammlungen in deutschland ermög- lichen. Stellungnahme zur Sachverständigenanhörung im Rechtsausschuss des deutschen bundestages am 22. april 2024 zum antrag der Fraktion cdu/cSu „Für Rechtssicherheit und eine lebendige Hauptversammlung – Reformbedarf im beschlussmängelrecht“ (bt-drs. 20/9734) (18. april 2024)  Getting Europe back on track. leveraging capital Mar- kets to regain and ensure Europe’s global competitive- ness. Position Paper in the light of the European election in June (4 april 2024)  unternehmen sind keine Steuerbehörden. Mit der Wei- terleitung der aktionärsdaten dürfen keine weiteren be- lastungen einhergehen. Stellungnahme des deutschen aktieninstituts zu dem Entwurf der verfahrensleitenden Hinweise zu § 45b absatz 9 EstG (27. März 2024)  Mehr ambitionen beim Generationenkapital. Ergänzung um kapitaldeckung begrüßenswert – weitere Schritte sind notwendig. Stellungnahme zum Entwurf eines Gesetzes zur Stabilisierung des Rentenniveaus und zum aufbau eines Generationenkapitals für die gesetzliche Rentenversicherung (22. März 2024)  the European Securities and Markets authority (ESMa) has submitted a proposal for a Supervisory Guideline. deutsches aktieninstitut welcome this proposal in prin- ciple. However, it should be clarified that both sustain- ability and financial information can be subjected to a joint enforcement process in order to prevent dual bur- dens on companies. Positions paper: Enforcement of Sus- tainability information. Enabling an integrated approach (15 March 2024)  With regard to the planned European Single access Point (ESaP) for mandatory information of listed companies, deutsches aktieninstitut support a lean implementation. Position paper: keeping the implementation of the Euro- pean Single access Point lean (8 March 2024)  deutliche kritik an der geplanten neuen Zahlungsver- zugsverordnung. anlässlich der geplanten Verordnung zur bekämpfung von Zahlungsverzug im Geschäftsver- kehr hat das deutsche aktieninstitut mit acht anderen deutschen Verbänden seine bedenken den Mitgliedern des ausschusses für binnenmarkt und Verbraucher- schutz (iMcO) im Europäischen Parlament vorgetragen (13. Februar 2024) 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 77

1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 79

Studie: Unternehmen & ESG – Transformation oder nur Berichterstattung? (Juni 2024) Der Transformationsprozess zu einer nach- haltigeren Wertschöpfung stellt die Unter- nehmen in Deutschland vor viele Heraus- forderungen. Mit der Rechtsanwaltskanzlei Hengeler Mueller haben wir Aufsichtsrats- und Prüfungsausschussvorsitzende sowie Finanzvorstände von Unternehmen der DAX- Familie zu Chancen und Herausforderungen befragt. Themen wie die Motivation der Unter- nehmen, Umstellungsprozesse aber auch die Regulierung standen im Fokus. Es zeigt sich, dass das Engagement in den Unternehmen für die Nachhaltigkeitstransformation groß ist. Die granularen Berichterstattungspflich- ten sieht man dagegen kritisch. deshalb plä- dieren wir für eine Verschlankung der Regu- lierung im bereich der berichterstattung. Studie: Altersvorsorgedepots – Erfolgreiche Modelle der Alterssicherung im internatio- nalen Vergleich. Wie andere Länder mehr in der Altersvor- sorge erreichen (Mai 2024) in der Studie leiten wir auf basis eines interna- tionalen ländervergleichs fünf zentrale Hand- lungsempfehlungen für ein staatlich geför- dertes altersvorsorgedepot in deutschland ab. Wir zeigen in der Studie, die wir gemein- sam mit der deutschen WertpapierService bank aG erstellt haben, dass ein solches depot breiten bevölkerungsschichten eine rentable altersvorsorge ermöglicht. neben steuerlichen anreizen und einem Verzicht auf beitrags- oder Zinsgarantien sind leicht ver- ständliche anlageprodukte und hohe aktien- quoten in den untersuchten ländern wesent- liche Erfolgsfaktoren. Kurvenlage 2. Halbjahr 2023: Schwerpunkt „Europa hat die Wahl“ (April 2024) die anfang april veröffentlichte kurvenlage zum zweiten Halbjahr 2023 stand ganz im Zeichen der Europawahl. Manfred Weber, Mitglied des Europäischen Parlaments und Vorsitzender der EVP-Fraktion im Eu-Parla- ment, spricht im interview über die wichtig- sten themen und Herausforderungen, für die die Politik lösungen finden muss. Prof. dr. Ralf P. thomas, Finanzvorstand und Mitglied des Vorstands der Siemens aG, konstatiert, dass Überregulierung, hohe kosten und zu viel bürokratie nicht nur die Position der Eu gefährden, sondern auch die des innova- tions- und Wirtschaftsstandorts deutschland. Prof. dr. carmine di noia, director for Finan- cial and Enterprise affairs OEcd, kommentiert die Fortschritte in der nachhaltigkeitsbericht- erstattung und greift die künftigen Herausfor- derungen auf. Jörg Eigendorf, chief Sustain- ability Officer deutsche bank aG, unterzieht die Eu-taxonomie einer kritischen analyse. neben den beiträgen wurden unsere vielsei- tigen, aktuellen Projekte und Publikationen vorgestellt. Rendite-Dreiecke des Deutschen Aktieninstituts (Januar 2024) Mit den Rendite-dreiecken veranschaulichen wir die historischen Renditen am aktien- markt. die Rendite-dreiecke zeigen, dass sich mit einer breit gestreuten aktienanlage langfristig attraktive Erträge erwirtschaften lassen und die Risiken durchaus beherrsch- bar sind. aus unserer Sicht sollen aktien und aktienfonds vor allem für langfristige Spar- ziele wie Vermögensaufbau oder altersvor- sorge genutzt werden. Wir berechnen die Rendite-dreiecke in verschiedenen Varian- ten: das daX-Rendite-dreieck für die monat- liche Geldanlage visualisiert die Entwicklung von aktien- oder Fonds-Sparplänen auf den daX. 2023 haben wir die Familie unse- rer Rendite-dreiecke um das MSci World- Rendite-dreieck für die monatliche Geldan- lage erweitert. Für die Einmalanlage gibt es banken und Sparkassen stehen die Ren- dite-dreiecke als argumentations- hilfe in der anlagebe- ratung zur Verfügung. Sie können dafür die Ren- dite-dreiecke auch lizen- siert für den Eigendruck mit ihrem logo erwer- ben. nähere informationen unter www.dai.de/renditedreieck zudem die Rendite-dreiecke auf den daX und den EuRO-StOXX. anlässlich unseres 70-jährigen Jubilä- ums haben wir 2023 zudem eine Sonderedition des daX-Rendite-dreiecks veröffentlicht. Aktionärszahlen (Januar 2024) Zum vierten Mal in Folge lag 2023 die Zahl der aktien- sparerinnen und aktiensparer deutlich über der 12-Millionen-Marke. Mit 12,3 Millionen bundesbür- gern sparten 17,6 Prozent der bevölkerung ab 14 Jahren in aktien, aktienfonds und EtFs – also gut jeder Sechste. trotz eines Rückgangs von 570.000 im Vergleich zum Vorjahr ändert sich nichts am langfris- tigen trend nach oben. Vielen bürgerinnen und bür- gern ist die bedeutung von aktien, aktienfonds und EtFs für ihre altersvorsorge und den Vermögensauf- bau bewusst. die beliebteste Form der aktienanlage waren 2023 erneut aktienbasierte Fonds und EtFs (Exchange traded Funds). News für unsere Mitglieder Mit unseren elektronischen news informieren wir zeitnah und in komprimierter Form über aktuelle Entwicklungen der nationalen und internationalen Rahmenbedingungen am kapitalmarkt. darüber hin- aus weisen wir auf unsere neuen aktivitäten, Veran- staltungen und Publikationen hin. Quo vadis Kapitalmarkt? Seit april 2021 beleuchten wir in unserer kolumne aktuelle the- men rund um den kapitalmarkt in deutschland und Europa und sorgen mit pointierten Gedan- ken und Einschätzungen für neue impulse. www.dai.de/ kolumne BOARD – Zeitschrift für Aufsichtsräte dreimal im Jahr veröffentlichen wir unter der Rubrik „aus dem deutschen aktieninstitut“ in der bOaRd – Zeitschrift für aufsichtsräte in deutschland beiträge zu relevanten kapitalmarktthemen. in der ersten Jah- reshälfte 2024 ist folgender beitrag erschienen: dr. christine bortenlänger, Geschäftsführende Vorständin, deutsches aktieninstitut e.V., und Jessica Göres, leiterin Sustainability Reporting: die corporate Sustainability Reporting directive in der umsetzung, bOaRd 2/2024 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 81

Der Arbeitskreis Emittenten Recht & IR bietet den Vertretern der Rechts- und Investor-Relations-Abteilungen unse- rer börsennotierten Mitgliedsunternehmen ein Forum, sich über aktuelle Kapitalmarkt- themen auszutauschen, politische Positionen vor- zubereiten und den Dialog mit der Finanzmarktauf- sicht und den Vertretern des bundesfinanz- und des bundesjustizministeriums zu führen. im ersten Halbjahr 2024 trafen sich die Mitglieder einmal virtuell und einmal persönlich bei der deutschen börse aG mit einem besuch auf dem Frankfurter börsenparkett. Schwerpunkte der treffen waren die Praxis der ad-hoc-Meldungen im Jahr 2023 sowie die neu- fassung der ad-hoc-Publizität nach dem Eu listing act. Zudem besprachen die teilnehmer den Status quo und die Perspektiven von elektronischen aktien sowie den Einsatz von künstlicher intelligenz in Vorstand und aufsichtsrat. im Arbeitskreis Corporate Finance/Treasury treffen sich Mitarbeiter aus den abteilungen Finanzierung und treasury unserer Mitglieds- unternehmen zum Erfahrungsaustausch. die Schwerpunkte der arbeit sind regulatorische Vorhaben mit direkten oder indirekten auswirkun- gen auf das Risikomanagement nichtfinanzieller unternehmen. der arbeitskreis steht im intensiven dialog mit der Politik, den aufsichts- behörden und anderen Marktteilnehmern. Weiterhin beschäftigen uns insbesondere die themen regulatorische Herausforderungen des Plattformhandels von derivaten, die Überarbeitung der derivate- verordnung EMiR sowie die Regulierung von benchmarks, die als bezugspunkt in derivaten dienen. der Fokus unseres Arbeitskreises Compliance liegt auf gesetzlichen neuerungen, die sich auf die compliance- abteilungen unserer Mitglieder auswirken. der arbeits- kreis bringt sich in die politischen Verhandlungen auf nationaler und internationaler Ebene ein und arbeitet zudem der praktischen umsetzung von neuen Vorgaben im konzern zu. im ersten Halbjahr beschäftigte sich der arbeits- kreis in einer virtuellen Sitzung im Januar 2024 unter anderem mit dem Econo- mic crime and corporate transparency act 2023 (Eccta) aus uk und der bedeutung für deut- sche unternehmen sowie mit den Rück- griffsmöglichkeiten bei kartellgeldbußen. in der hybriden Sitzung im März 2024 stellte sich die externe Meldestelle des bundes nach dem Hinweis- geberschutzgesetz vor. Zudem diskutierten die teilneh- mer intensiv den umgang und die Präventionsmöglich- keiten bei grenzüberschreitendem Verhalten am arbeitsplatz. um einen kurzen draht der daX-Gesellschaften zu den europäi- schen institutionen zu etablieren, bieten wir den brüsseler kon- zernrepräsentanzen unserer Mitgliedsunternehmen den Round- table European Affairs als Gesprächsforum in brüssel an. neben der diskussion aktueller Regulierungsvorhaben im europäischen Gesell- schafts- und kapitalmarktrecht wird mit dem Roundtable der dialog zwischen unseren Mitgliedern und Vertretern der Eu-institutionen vertieft und so brücken zwischen Wirtschaft und Politik geschlagen. Mit unterstützung der Roundtable-teilnehmer kann kurzfristig und flexibel auf aktuelle Entwicklungen in Parlament, Rat und kommission reagiert werden. unser Arbeitskreis Wertpapierprospekt- und Anleiherecht verfolgt regulatorische Vorhaben mit auswirkungen auf Wertpapierprospekte und anleihemärkte. der arbeitskreis hat zum einen das Ziel, auf eine Vereinfachung der Erstellung der Wertpapierprospekte hinzuwirken und damit die Rahmenbedingungen der kapitalmarktfinanzierung zu erleichtern. Zum anderen dient der arbeitskreis dem aus- tausch von Emittenten und börsen zu diesem thema. im ersten Halbjahr 2024 wurden die prospektrechtlichen Änderungen im Rahmen des Eu listing acts begleitet. der arbeitskreis wird die konkretisierung auf level 2 und 3 begleiten. kapitalmarktkommunikation und investorenan- sprache zu unternehmensanleihen sind die themen des Arbeitskreises Debt Investor Relations. im dialog mit investoren, 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 83

Um den Austausch zu aktuellen Themen geht es auch beim Treffen der Re- präsentanzleiter unserer Mitglieds- unternehmen in Berlin. Ziel ist ihre bessere Vernetzung und der Austausch über aktuelle kapitalmarkt- und finanzmarktrelevante themen. die digitalisierung des kapitalmarkts rückt zunehmend in den Fokus von Politik und aufsicht. unsere Projektgruppe Elektronische Wertpapiere bietet hierzu eine Plattform für einen branchenübergreifenden Erfahrungsaustausch und war zuletzt vor allem bei der kommentierung des Zukunftsfinan- zierungsgesetzes aktiv. außerdem trifft sie sich zusammen mit anderen arbeitsgruppen im Rahmen der Workshop-Reihe Digital Finance. Hier stehen in loser Folge grundsätzliche Entwicklungen im bereich der digitalisierung auf dem Programm. in diesem Halbjahr haben wir dabei neben den regulatorischen Entwicklungen für die digitalisierung auch diskutiert, wie sich Ratingagenturen auf die fort- schreitende digitalisierung einstellen und was sie von unternehmen in puncto cybersicherheit erwarten. die Projektgruppe Hauptversammlung der Zukunft als Forum aus Vertretern börsennotierter unternehmen befasst sich mit der Modernisierung der Hauptversammlung und setzt sich dafür ein, die Hauptversammlung unter Wahrung der aktionärsrechte praxistaug- lich auszugestalten. Ein Fokus besteht derzeit auf einer Reform des beschlussmängelrechts. Hierzu haben wir auch im Rahmen einer Expertenanhörung im Rechtsausschuss des bundestages Position bezogen. darüber hinaus tauschte sich die Projektgruppe im ersten Halbjahr 2024 in mehreren Sitzungen über aktuelle HV- themen – wie beispielsweise die umsetzung der bestellung des Prüfers des nachhaltigkeitsberichts – aus. die Projektgruppe Standards für Nachhaltigkeits- berichterstattung begleitet die Entwicklung von Standards zur nachhaltigkeitsberichterstattung auf europäischer und internationaler Ebene. im ersten Halbjahr 2024 haben wir unter anderem die umsetzung der euro- päischen nachhaltigkeits- berichtsstandards in „im Arbeitskreis europäisches Kapitalmarktrecht des Deutschen Aktieninstituts kann ich mich mit anderen Teilnehmern nach kurzen impulsvorträgen auf höchstem Niveau über anstehende Rechtsentwicklungen austauschen und bekomme „Werkstatt- blicke“ durch die Updates über die legislatorischen Aktivitä- ten in Brüssel. Hinzu kommen interessante impressionen aus der akademischen Forschung, die immer auch einen Praxisbezug haben.“ Dr. Manuel Lorenz Partner, Rechtsanwalt und Solicitor Baker McKenzie der Praxis begleitet. die Projektgruppe hat sich auch mit den durch die EFRaG erarbeiteten umsetzungsleitlinien für die europäischen nachhaltigkeitsstandards zur Wesentlich- keitsanalyse, Wertschöpfungskette und den ESRS datenpunk- ten befasst. der Arbeitskreis Namensaktien gibt den namensaktiengesell- schaften unter unseren Mitgliedern die Möglichkeit, sich über regulatorische Entwicklungen, technische Herausforderungen und weitere aktuelle Fragestellungen rund um die namensaktie aus- zutauschen. traditionell im Fokus stehen dabei Überlegungen zur Verbesserung der transparenz in den aktienregistern, spezifische Fra- gen zur Hauptversammlung von namensaktiengesellschaften und abfragen der aktionärsidentifikation nach aRuG ii. im ersten Halbjahr 2024 wurde weiterhin der Erlass einer neuen kostenverordnung eng begleitet, die den neuen Prozessen der aktionärskommunikation und -identifizierung über die intermediärskette sowie den besonderheiten der namensaktiengesellschaften gerecht wird. darüber hinaus setzte sich der arbeitskreis dafür ein, dass bei der Verpflichtung, eine aktio- närsidentifikationsabfrage für die Steuerbehörden durchzuführen, die daten aus dem aktienregister genutzt werden können. der Roundtable Börsennotiz wendet sich als Plattform an die Mitgliedsunternehmen, die nicht im daX 40 notiert sind. the- men sind alle Fragen, die sich insbesondere mittelgroße und kleine Emittenten im Zusammenhang mit der börsennotiz stellen. dabei geht es um die analystencoverage, um die investorenansprache und um das thema nach- haltigkeit. an regulatorischen themen beschäf- tigt uns die grundsätzliche Frage, wie die börsennotiz erleichtert werden kann. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 85 85

W E L C O M E Neu in Präsidium und Vorstand Präsidium und Vorstand des Deutschen Aktieninstituts diskutieren regelmäßig aktuelle Kapitalmarktthemen mit Vertretern der Brüsseler und bundesdeutschen Politik sowie anderen hochrangigen Ansprechpartnern. Die Mitglieder beider Gremien leisten mit ihrem Engagement einen wichtigen Beitrag zur Erreichung unserer kapitalmarktpolitischen Ziele. Gemeinsam mit der Geschäftsführung legen sie auch die strategische Aus- richtung des Aktieninstituts fest. Seit Erscheinen der letzten Kurvenlage hat es eine Reihe von Neuzugängen gegeben. Wir begrüßen an dieser Stelle unsere neuen Gremienmitglieder und danken den ausgeschiedenen für ihre Unterstützung und engagierte Mitarbeit. Vorstand Nadia Jakobi Chief Financial Officer e.ON se Kristina Lindenbaum Eva Scherer Generalbevollmächtigte Deutsche WertpapierService Bank AG Mitglied des Vorstands Finanzen und Controlling Daimler Truck Holding AG Dr. Jens Schulte Vorstand für Finanzen (CFO) thyssenkrupp AG 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 87

Olaf Klinger Arne Kolfenbach Dr. Karen Kuder Thomas Kusterer Christian Ladurner Dr. Rainer Langel Gert-Hartwig Lescow Katarina Melvan Lutz Meschke Peter Mohnen Andree Moschner Dr. Michael Müller Philippe Oddo Harm Ohlmeyer Christian Ollig Markus Pech Christian Pellis Dr. Arno Pfannschmidt Michael Pontzen Dr. Stefan Povaly Dr. Martin Reitz Dr. Christian Ricken Eric Riegger Joachim J. Ringer Helene von Roeder Nicolo Salsano Christoph B. Schenk Dr. Michael Schleef Mattias Schmelzer Dirk Schmitz Dr. Jochen Schmitz Dr. Sven Schneider florian Schoeller Maike Schuh Dr. Jens Schulte Arnd Schwierholz Christoph Seidel Michael Sen Dagmar Steinert Dr. Ulrich Störk Oliver Stratmann Angela Titzrath Dr. Thomas Toepfer Dr. Wolfgang Trier Michael Ullrich Sandra Veseli Dr. Matthias Voelkel Tobias Vogel Sonja Wärntges frank Markus Weber Melanie Wiese Gerhard Wiesheu Prof. Dr. Matthias Zieschang Dr. Christine Bortenlänger Henriette Peucker Symrise AG Webasto SE DWS Group GmbH & Co. KGaA EnBW Energie Baden-Württemberg AG HENSOLDT AG Macquarie Capital France SA, Niederlassung Deutschland Drägerwerk AG & Co. KGaA The Bank of New York Mellon SA/NV Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG KUKA AG MEAG MUNICH ERGO AssetManagement GmbH RWE AG ODDO BHF SE adidas AG Kohlberg Kravis Roberts GmbH Mensch und Maschine Software SE Amundi Deutschland GmbH thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA Mitglieder Per 30. Juni 2024 hatten wir 199 Mitgliedsunternehmen so- wie 18 persönliche Mitglied- schaften. Wir sind Mitglied im europäischen Emittentenverband Europeanissuers, der European association for Share Promotion (EaSP), der Schmalenbach-Gesell- schaft für betriebswirtschaft e.V., der Finanzplatz München initia- tive (fpmi), dem deutschen ins- titut für compliance e.V. (dicO) und des centre for European Policy Studies (cEPS) in brüssel. J.P. Morgan SE Rothschild & Co Deutschland GmbH Landesbank Baden-Württemberg METRO AG Merck KGaA Standard Chartered Bank AG Deloitte GmbH Wirtschaftsprüfungsgesellschaft HSBC Deutschland KPMG AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft BlackRock Asset Management Deutschland AG Siemens Healthineers AG Infineon technologies aG Scope SE & co. kGaa Evonik industries aG thyssenkrupp aG n26 aG PJt Partners Fresenius SE & co. kGaa Rheinmetall aG Pricewaterhousecoopers GmbH WPG lanxess aG Hamburger Hafen und logistik aG airbus SE Softing aG Moody’s deutschland GmbH boerse Stuttgart Group ubS Europe SE branicks Group aG knorr-bremse aG deutsche beteiligungs aG b. Metzler seel. Sohn & co. aG Fraport aG deutsches aktieninstitut e.V. (bis 30. Juni 2024 Geschäftsführende Vorständin) deutsches aktieninstitut e.V. (ab 1. Mai bis 30. Juni Mitglied der Geschäftsführung, ab 1. Juli 2024 Geschäftsführende Vorständin) 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 89

Dr. Cordula Heldt leiterin corporate Governance und Gesellschaftsrecht, leiterin der Geschäftsstelle der Regierungskommission heldt@dai.de tel. +49 69 92915-22 Ilona Hix Assistentin des Stellvertretenden Geschäftsführers und der Leiterin Hauptstadtbüro hix@dai.de Tel. +49 69 92915-29 Petra Kachel leiterin it und digitales kachel@dai.de tel. +49 69 92915-32 Dr. Norbert Kuhn Stellvertretender Leiter Fachbereich Kapitalmärkte, Leiter Unternehmensfinanzierung kuhn@dai.de tel. +49 69 92915-20 Elke Pfeifer Pressesprecherin und digital Media Managerin pfeifer@dai.de tel. +49 69 92915-49 Dr. Claudia Royé Stellvertretende leiterin Fachbereich Recht, leiterin kapitalmarktrecht roye@dai.de tel. +49 69 92915-40 Robert Wainer Referent Fachbereich Recht wainer@dai.de tel. +49 69 92915-28 Sven Erwin Hemeling Leiter Aktienrecht hemeling@dai.de Tel. +49 69 92915-27 Birgit Homburger Leiterin Hauptstadtbüro homburger@dai.de Tel. +49 30 25899773 Felix Klein it-Systemadministrator klein@dai.de tel. +49 69 92915-37 Stella Muthorst Juniorreferentin für digitale kommunikation muthorst@dai.de tel. +49 69 92915-48 Renz Peter Ringsleben Referent Hauptstadtbüro ringsleben@dai.de tel. +49 30 25899775 Klaus-Dieter Sohn leiter Fachbereich Recht sohn@dai.de tel. +49 69 92915-61 Frankfurt deutsches aktieninstitut e.V. Senckenberganlage 28 60325 Frankfurt am Main tel. +49 69 92915-0 Fax +49 69 92915-12 dai@dai.de aktieninstitut @aktieninstitut Brüssel deutsches aktieninstitut e.V. Rue Marie de bourgogne 58 1000 brüssel tel. +32 2 7894100 Fax +32 2 7894109 europa@dai.de Berlin deutsches aktieninstitut e.V. behrenstraße 73 10117 berlin tel. +49 30 25899775 Fax +49 30 25899651 berlin@dai.de 1. Halbjahr 2024 Kurvenlage. 91

Bildnachweis Seiten 6, 40, 46, 50, 61, 63, 64, 66, 68, 70, 72, 74, 90, 91 Fritz Philipp Seite 11 FOTO VOGT GmbH, Steffi Hergenröder Seite 12 Lala Hegerich Seite 18 Allianz SE Seite 20 CEPS Seite 22 KPMG AG Seiten 24 – 27, 29 Christine Blei www.christineblei.de Seite 28 DHL Group Seite 30 Uniper SE Seite 31 SAP SE / Ingo Cordes Seite 34 Christian Liewig / Corbis News, via Getty Images Seite 71 dwpbank, Michael Pasternack Seite 79 Jose Poblete www.poblete.eu Seite 84 Drägerwerk AG & Co. KGaA Seite 85 Baker McKenzie Seite 86 Standard Chartered Bank AG Seite 87 links E.ON SE Seite 87 2.v.l. dwpbank, Michael Pasternack Seite 87 2.v.r. Daimler Truck Holding AG Seite 87 rechts thyssenkrupp AG